□金旼旼

　　85歲高齡的喬治·索羅斯最近在中國成了過街老鼠。在中文媒體爆出他“做空”人民幣之後，這位聲名狼藉的對衝基金經理遭到國內輿論“圍毆”。但問題在於，真的是索羅斯該打還是中國媒體自擺烏龍？

　　國內媒體所謂索羅斯做空人民幣的消息，來自1月21日索羅斯在參加達沃斯論壇時接受彭博電視臺的採訪。他在採訪中説道，自己看空美股標普500指數、大宗商品生産國以及亞洲貨幣。

　　需要注意的是，索羅斯並沒有明確他看空哪些亞洲貨幣。但由於他同時表達了對中國經濟的悲觀看法，自然容易讓人聯想到他做空人民幣。在談到中國經濟時，索羅斯説：“硬著陸很可能無法避免。”但當主持人問他是否期待中國經濟硬著陸時，他立刻表示：“我不期待，我只是觀察。”

　　因此，有中文媒體言之鑿鑿説索羅斯做空人民幣甚至港幣，顯然是捕風捉影。同時部分媒體在報道時，還刻意忽略了索羅斯的後半段話：“中國可以處理這個問題。中國有資源，並且在可選政策上比大部分國家都要有更大空間，這是因為中國有3萬億美元多的外匯儲備，以及其他條件。”

　　而在本月初接受德國《經濟週刊》採訪時，索羅斯還點明瞭另一項中國優勢：“中國還有來自國民的難以置信的巨大信心儲備：很多中國人可能不明白中國政府是如何運作的，但他們相信一個成功克服了如此多困難的政府知道自己正在做什麼。”

　　看到這裡，我們最多只可以得出結論，索羅斯是一個中國經濟悲觀論者，但他對自己這種悲觀情緒也仍有所保留。更為重要的是，説和做是兩碼事，看空和做空也是兩碼事。索羅斯在達沃斯的這番言論，是否意味著他想複製自己1992年沽空英鎊、1997年狙擊泰銖和港幣、2012年做空日元的經歷呢？

　　事實上，現年85歲的索羅斯已經金盆洗手。2011年，索羅斯宣佈結束40多年的對衝基金經歷生涯，將其掌控的255億美元全部返還給投資者，只專心打理自己的家族基金。而到了2015年1月22日，索羅斯更是宣佈徹底告別投資界，專心從事慈善。

　　一個85歲專注慈善事業的老翁，在一次論壇上的幾句發言，便能在國內發酵成一場輿論風暴。個中原因，除了部分財經媒體斷章取義、嘩眾取寵之外，還在於人們普遍誤解做空行為和做空機制。

　　從基本道理來説，多和空是陰陽之兩面，是相互依存關係，有多必有空，有空必有多。看多未必值得讚美，而看空也未必應當受到譴責。在1929年前的紐約，在1989年前的日本，該受譴責的恰恰是看多者，因為盲目樂觀情緒催生巨大市場泡沫。

　　在這種時候，做空者不僅賺的盆滿缽滿，還被輿論捧上神壇。例如，美國著名投資人傑西·利弗莫在1929年夏天做空美國股市，盈利超過1億美元；美國對衝基金經理約翰·保爾森在2007年瘋狂下注做空次貸，旗下基金管理的資産規模由此從10億美元暴漲到280億美元。

　　事實上，做空機制對於市場的健康發展不可或缺。大致來説，有三類人會用到做空機制：套期保值者、套利交易者和投機者。許多實體企業、貿易公司為了規避市場風險，往往都會利用套期保值操作來對衝風險。

　　套利交易者往往利用市場之間的價格差進行穩賺不賠的投機交易。例如在美國2004年進入加息通道之後，投資者借入零利率的日元，然後投資利率不斷上漲的美國市場，由此獲得穩賺不賠的利率差。

　　而投機者則未必有穩賺不賠的把握，他們進行賭博性押注，代表性人物就是索羅斯。但其結果未必一定是盈利，例如索羅斯雖然做空英鎊和日元賺得鉅額利潤，但1997年狙擊港幣就鎩羽而歸。

　　由此可見做空者各有各的目的，投機者雖然動機可憎，但其對市場的意義在於，提供了套保者和套利者所必需的流動性。試想一下，如果一個市場沒有空頭存在，多頭跟誰對賭呢？

　　索羅斯這樣的空頭投機者的確可恨，但他們的可恨程度，和那些在泡沫盛行期的多頭投機者旗鼓相當。多頭和空頭，其目的都在於賺取利潤，本沒有絕對道德可言，其意義在於多空雙方形成相互制衡，這對於市場發現合理價格、持續健康發展至關重要。

　　近期，人民幣匯率的確遭遇巨大的空頭壓力，做空者乃至惡意做空者必然不在少數。但如今做空人民幣，和過去十多年做多人民幣一樣，都是市場在發揮發現價格的功能。因此，正如過去不需要擔心人民幣升值一樣，如今又何需擔心人民幣的適度貶值？

　　説到索羅斯，大多數人都會想到1997年。如今，中國GDP規模是18年前的近10倍，外匯儲備更是18年前的20倍，試想1997年就鎩羽而歸的索羅斯之輩，有何能力和膽氣敢向全球第二大經濟體“宣戰”呢？

　　對空頭莫名的恐懼比空頭更可怕，真正的敵人不是索羅斯，而是自亂陣腳。值得擔心的不是空頭勢力，而是因噎廢食地減緩市場化改革步伐。中國保持著龐大的貿易順差、經常項目順差，但卻出現了嚴重的信心逆差。這種信心落後於能力的現狀，或許是媒體鬧出“索羅斯做空中國”烏龍大戲的根本原因。