□上海證券 李穎 聞嘉琦

　　上周A股延續震蕩走勢小幅收陽，高鐵、工業4.0等行業分級母基金錶現較好。股票型分級基金凈值表現分化：H股、鋼鐵等主題行業的母基金凈值下跌2%左右，工業4.0以及高鐵分級母基金凈值上漲4%左右。可轉債分級母基金為上周下跌幅度最大的産品，三隻可轉債基金周跌幅均在7%左右。截至上週五，分級基金母基金整體處於微度折價狀態，折射出市場做多情緒不高。

　　分級B交易活躍度提高，分級A成交大幅降低，市場整體成交持平。截至1月22日，分級A、分級B的日均交易量分別為22.71億份和81.52億份，與前周相比，分級A成交大幅下滑，分級B交易活躍度有所提高。全市場分級B“馬太效應”明顯，日成交1億份以上的18隻分級B成交量合計佔分級B周總成交量78.30%。分級A方面，市場周成交僅90.83億份，較前周下降近五成。

　　股票型分級B價格在連續2周大幅下跌之後，第三周終於迎來整體上漲，平均溢價率有所上升。股票型分級B周平均上漲2.90%（剔除日均成交量不足100萬份的品種），平均溢價率為3.63%；而債券型分級B整體周下挫2.46%，溢價率為5.47%，部分債券型分級B存在高溢價，推高整體類型的平均溢價率。具體來看，上周股票分級B價格漲幅前三甲分別是南方中證網際網路B（15.21%）、鵬華中證國防B（14.38%）和富國中證工業4.0B（13.18%），且溢價率高於市場平均。從杠桿水準上來看，截至1月22日，股票型分級B平均價格杠桿為2.53，近1/4分級B價格杠桿在3倍以上。其中價格杠桿較高的分級B平均溢價率低於平均水準，折射出市場的風險厭惡偏好。

　　分級A成交活躍度下降，上周整體價格小幅回調。上周分級A價格下跌0.95%（剔除日均成交量不足100萬份的品種），平均折價2.14%，折價幅度較前周有所拓寬。剔除日均成交量不足100萬份的品種，跌幅最大的分級A為銀華恒生H股A、富國創業板A、富國中證新能源汽車A，周跌2.55%、2.21%、2.17%。部分周漲幅較大的分級A，成交極低且存在高溢價（如諾德深證300A、華安滬深300A），警惕其風險。從流量來看，單周凈流入份額最多的3隻分級A為銀華恒生H股A、銀華穩進和申萬菱信中證申萬證券A，其中銀華恒生H股、銀華深證100A/B份額連續兩周場內大幅流入，或為套利資金所致。截至1月22日，全市場永續分級A平均隱含收益率為4.92%，與10年期AA+企業債利率（4.34%）之間的利差為58個基點。

　　長端利率受匯率持續波動影響，下行阻力增大，未來隱含收益率下降幅度可能相對有限，短期分級A價格也將承壓。自2016年起，分級A價格受避險驅動連續攀升，自上周起才有所向下調整，大盤從單邊下挫轉向反覆盤整，導致看跌期權價值被削弱，加之本身價格高企，分級A價格較難有進一步大幅上行的空間。