□本報記者 楊博

　　匯豐香港/中國證券研究及中國區證券策略主管孫瑜12日在京表示，A股市場回歸正常化的過程可能會比較長，今年市場機會在港股。預計今年內地資金流入香港市場的規模會增加，內地機構投資者在香港舉牌是大概率事件，與此同時，如果美聯儲加息進度較慢，美元升值空間有限，海外資金很可能重新流入香港市場。

　　資金有望流入港股

　　“今年股市的機會在香港市場。”孫瑜表示，在恒指跌破20000點，國企指數跌破9000點後，港股市場離底部已經不遠，當前很可能在底部的左側。

　　孫瑜認為，今年港股市場的表現主要取決於資金面。去年香港市場來自內地的資金流入約150億美元，同時海外機構資金撤離300億美元，因此港股走低，預計今年資金面將有所改善。

　　孫瑜預計，今年內地資金流入香港市場的規模會增加，這一方面是由於深港通開通，擴大投資渠道，另一方面由於經過A股市場的反覆波動及對人民幣匯率的擔憂，內地居民資産配置多元化的需求上升。在美歐以及日本市場，居民的海外資産配置比例通常在20%-30%，但中國內地只有5%甚至更低。

　　孫瑜還提到，去年一些保險機構在A股市場頻頻舉牌，孫瑜認為按照其舉牌的標準，在香港市場同樣能找到相似標的，而且可以規避匯率風險，預計今年內地機構投資者在香港市場舉牌是大概率事件，標的公司的特徵包括估值低、現金流強以及分紅高等。

　　另外，海外資金也可能重新流入香港市場。孫瑜表示，外資法人機構的態度將取決於對美聯儲加息進度和美元走勢的判斷。根據點陣圖，美聯儲可能在今明兩年每個季度加息一次，最終基準利率達到3.5%。但市場普遍預計，今年美聯儲只有一次加息的概率超過30%，在最極端情況下連續四次加息的概率不到5%，三次加息的概率低於15%-20%。如果市場預期最終應驗，美聯儲只加息一次，將對新興市場形成很大利好。

　　對於海外機構投資新興市場時普遍擔憂的匯率風險，孫瑜認為加息週期未必等同於美元強勢將延續。從歷史上看，上世紀70年代以來美國有七輪加息週期，其中四次美元指數下跌，一次震蕩，兩次上升，但這兩次都與裏根政府、克林頓政府對強勢美元的需求有關。目前來看，美國希望製造業回歸，美元強勢未必符合美國國家利益，同時美元指數過去一年多已經上漲25%，加息推動美元走強的預期很大程度上已經計入價格。綜合來看，今年除A股外的新興市場股市很可能再次看到資金流入，而不是像前兩年那樣的大規模流出。港股當前具有較好的投資價值。

　　關注AH溢價“風向標”

　　談及A股市場的震蕩，孫瑜表示，過去一年裏AH溢價指數至少五次給出賣出信號：一旦A股對H股溢價達到40%-45%，往往意味著A股市場將出現大幅度調整。滬港通開通後，兩地市場聯動效應進一步提高，建議投資者繼續關注AH溢價指數，這已經成為一個比較有效的指標。

　　對於A股市場前景，孫瑜表示儘管中長期來看股市發展空間較大，但A股回歸正常化的過程需要比較長時間。所謂的回歸正常化，是指參與方都有一顆平常心，包括監管方敬畏市場、投資者對回報率有合理預期、上市公司從題材面回歸到基本面。

　　孫瑜稱，短期來看，A股市場面臨的風險因素一個是大股東減持，另一個就是融資融券。當前市場點位比較關鍵，如果上證綜指守不住2800-3000點，很可能會觸發新一輪融資融券賣出的壓力。

　　孫瑜表示，回歸基本面來看，內地中小板、創業板的盈利預期非常高，增速超過30%，這樣一種盈利預期沒有辦法靠內生的增長實現，必然還是要走以前的兼併收購的老路。但從過去兩年的經驗看，兼併重組都以講故事居多，真正實現利潤的少，因此未來盈利下調的可能性比較大。今年預計在“國家隊”的參與下，大盤藍籌不排除出現適度漲幅，但也不會太大。