□本報記者 張勤峰

　　1月4日，農發行五債齊發，宣告2016年利率債發行正式拉開帷幕，此舉亦打破了以往新年首日無利率債供給的“慣例”。這一“破例”之舉，暗示今年的供給形勢或許將非比尋常。市場機構預測，今年國債、地方債、政策性金融債供給將進一步放量，凈融資額大幅提升幾無懸念，供給放量或許難擋債牛趨勢，但也將是制約利率下行幅度的一大風險因素。

　　年初供給聲聲急

　　農發行4日招標發行了五期新發固息金融債，發行總額260億元，覆蓋1至10年期各關鍵期限品種。儘管短期資金從緊，導致招投標結果並不搶眼，但終歸是打響了2016年利率債供給的第一槍，而這一槍來得比往年都要更早些。

　　往年還從未有過在新年首個交易日發行利率産品的先例。例如，2015年是在1月第2個交易日，2014年則是在1月第3個交易日。

　　值得一提的是，1月4日，進出口銀行和國開行也先後發佈了債券發行公告。進出口銀行定於1月7日上午增發2015年第十期、第十四期和第十六期金融債券，期限分別為7年、10年和5年，本次計劃增發金額分別為不超過70億元、70億元、60億元。國開行則定於1月7日發行2016年第一期1年期和第二期3年期浮息金融債，各計劃發行不超過50億元。

　　除上述政策性金融債，本週已知待發行的無風險債券還包括2016年第一期記賬式附息國債，期限1年，計劃發行200億元，以及2015年第二十三期記賬式附息國債的第三次續發債券，期限10年，計劃發行200億元。以此測算，本週利率債券計劃發行規模已達1260億元，遠高於2013年及2014年第一週的利率債發行規模。

　　利率債擴容無懸念

　　今年一級市場“迫不及待”地開閘，第一週發行計劃又安排得如此緊湊，暗示今年的供給形勢恐怕也將非比尋常。市場機構預測，今年國債、地方債、政策性金融債供給將進一步放量，凈融資額大幅提升幾無懸念。

　　財政部日前公佈了2016年儲蓄國債發行計劃、關鍵期限國債及超長期國債發行計劃，以及第一季度國債發行計劃。今年國債發行將在1月6日啟動，對比2015年，今年無論是全年關鍵期限國債、還是一季度的國債發行計劃，發行密度均明顯提高。

　　據財政部披露，2016年計劃發行60期關鍵期限國債，較2015年的49期增加11期，主要增加的期限為1年、3年和5年。今年一季度，財政部計劃發行14支記賬式附息國債、13支記賬式貼現國債以及2支憑證式儲蓄國債，其中記賬式國債發行期數將比2015年一季度多出18支，主要是增加了附息國債發行期數，以及滾動發行貼現國債所致。

　　綜合考慮到財政預算赤字可能擴大以及到期規模，今年國債供給提量已無懸念。有機構如華創證券預測，2016年關鍵期限記賬式國債發行規模或將達到2.08萬億元，將比2015年增加6445億元，凈發行額將達到1.3萬億元左右，較2015年增加7769億元。

　　2015年地方債發行一直持續到12月才收尾，體現了高額的供給壓力，而機構預測，2016年地方債發行規模可能進一步提高，發行進程也可能很快啟動。財政部相關人士近日表示，地方政府存量債務將用三年左右時間進行置換。中金公司報告指出，2015年底16萬億地方政府債務還有11.2萬億需要置換為債券，如果未來三年置換完，年均將置換3.7萬億。由於2016年只有2.8萬億債務到期，地方政府可能提前置換未到期債務。此外，隨著財政赤字擴大，地方政府新增債券規模也會增加。預計2016年地方政府債券發行量達到4.5-5萬億，有望高於2015年的3.8萬億元。

　　此外，在強調發揮政策性、開發性金融支援實體經濟作用的背景下，今年政策性金融債繼續擴容也是大概率事件。

　　市場人士指出，2015年年底，寬裕的流動性配合供給季節性減少，吸引年初債券配置需求提前釋放，推動債市收益率大幅下行，10年國債邁進2.8%水準。短期看，市場對年初配置行情仍有期待，但前期利率下行快、幅度大，若供給迅速啟動、規模超出預期，可能成為制約收益率下行的不利因素。