2015年的12月必將在全球金融史上留下深刻印記。月初，歐洲央行宣佈進一步下調已處於負值的存款利率，同時延長政府債券購買計劃的期限。月中，美聯儲宣佈上調聯邦基金利率25個基點，啟動十年來的首次加息，終結了長達84個月的零利率週期。

　　美歐貨幣政策在幾乎同一時點分道揚鑣，上次出現這種情形還要追溯到上世紀九十年代初。彼時，為維持良好的通脹趨勢，美聯儲在時任主席格林斯潘主導下將聯邦基金目標利率從3%上調到3.5%，而主導歐洲利率水準的德國聯邦銀行將基準利率從5%降至4.5%，以刺激經濟增長。

　　貨幣政策分化實際上反映出主要經濟體經濟復蘇、通脹以及債務/杠桿週期不同步的現狀。美國去杠桿基本完成、經濟穩步復蘇、失業率降至金融危機前的水準、通脹預期良好；歐洲去杠桿尚未完成、經濟仍在觸底企穩的過程中、通縮風險猶存，仍需寬鬆政策保駕護航；新興市場杠桿自2008年以來不降反升、經濟和通脹都面臨下行壓力，寬鬆在所難免。

　　就自身經濟增長表現看，上世紀90年代以來的三次加息週期開啟時，美國經濟增速分別為4.0%、4.9%和3.8%。而眼下，即便是美聯儲最樂觀的委員對今年美國經濟增長預期也僅為2.2%。從外部環境看，其他發達經濟體復蘇遲滯，新興經濟體增速放緩，全球經濟整體低迷。面對前所未有的複雜局勢，美聯儲本輪貨幣政策的調整難度極高，在加息進度上很可能偏向謹慎。

　　反映美聯儲決策層預期的“點陣圖”顯示，聯邦公開市場委員會委員對明年底聯邦基金目標利率預期中位數為1.4%，隱含四次加息空間，對2017年底利率水準預期中位數為2.4%，對長期利率水準預期為3.5%。

　　美盛環球資産管理旗下西方資産管理公司投資組合經理約翰·貝洛斯對中國證券報記者表示，明年美聯儲的實際加息進度可能比預期更緩慢，至少有一個季度會停止加息。摩根士丹利認為，鋻於目前美國和全球經濟復蘇的不確定性，美聯儲的第二次加息不會早于明年6月，之後在明年三、四季度各有一次，到明年底利率達到1.125%。

　　事實上，美聯儲加息後全球流動性不會迅速吃緊。一方面，歐洲與日本央行“接棒”擴大資産購買規模，為全球市場注入新的流動性。另一方面，美聯儲尚未終止現行的到期資産再投資策略，這意味著其龐大的資産負債表沒有絲毫削減，美國乃至全球的流動性仍然寬裕。自2008年金融危機爆發至今，美聯儲進行了三輪資産購買，總計注入3萬億美元，資産負債表飆升至創紀錄的4.4萬億美元。儘管美聯儲曾表示未來將通過停止到期證券再投資等手段逐步減少證券持倉，但到目前為止還沒有實質性舉措。