□安徽證監局 劉寶貴 張松 戴見

　　再融資辦法的推出可以引導創業板公司形成合理的融資預期。本文通過研究再融資辦法實施情況，搜尋問題，剖析原因，提出相應建議。

　　一、創業板再融資實施總體情況

　　一是促進實體經濟發展。通過實施再融資，對於優化資本結構、強化主營業務、轉變增長方式起到了巨大推動作用。二是再融資家數佔比小。雖對持續融資的需求迫切，但由於各種原因並未實施。三是定向增發廣受歡迎。截至2015年9月底，154家公司選擇了非公開發行方式（其中小額定增13家），僅3家公司選擇可轉債及配股方式。

　　二、再融資制度實施中存在的主要問題及原因

　　通過對部分公司及財務顧問現場訪談、電話及郵件回訪，梳理總結出兩大類共性問題：

　　（一）小額快速定增機制市場認可度不高

　　小額定增機制執行過程中並未受到公司青睞，究其原因，存在以下幾點：

　　一是融資規模偏小。辦法規定小額定增機制融資規模不超過人民幣5000萬元且不超過最近一年末凈資産10%。二是申報材料繁瑣。需提供法律工作報告及前次募集資金使用報告。三是審核標準較為嚴格。小額定增機制申請條件需滿足2年盈利、會計基礎工作規範、按照章程分紅以及前次募集資金使用符合規定等條件。四是審核週期較長。辦法規定小額定增適用十五個工作日審核的簡易程式，但實際遠未達到這一時限要求。

　　（二）部分條款及審核理念偏離初衷

　　具體原因有以下幾個方面：

　　一是發行對象限制增加了發行難度。二是“窗口指導”影響審核效率。募集資金用於補充流動資金和償還銀行借款，但相應比例及審核標準仍採用“窗口指導”。三是募投項目強制掛鉤不符合市場化原則。目前對於非公開發行採取詢價方式的審核仍需編制募投項目。此外，對於非公開發行股份價格確定方式鎖定12個月和36個月的，鎖定期滿後並無轉售比例限制。

　　三、後續改進建議

　　建議在當前註冊制改革過渡期，從以下幾個方面進一步完善創業板公司再融資制度：

　　（一）設置差異化融資標準，激發小額定增市場活力

　　一是設置差異化融資規模。將小額定增融資規模修改為：最近一年末凈資産不超過10億元的，融資規模不得超過5000萬元且不超過最近一年末凈資産10%；最近一年末凈資産超過10億元的，融資規模不得超過1億元。二是降低融資門檻。建議弱化業績、分紅等財務指標審核，尤其是對高科技、網際網路等高成長性企業，無需律師事務所發表專業意見。三是完善配售方式。建議小額定增發行新股引入閃電配售機制。

　　（二）放寬認購對象限制，提高新股認購速度

　　建議將非公開發行股份發行對象限定為不超過10名。

　　（三）明確股份轉售要求，降低集中減持的市場影響

　　建議增設鎖定期滿轉售比例限制。

　　（四）引入分道制理念，不斷提升審核效率

　　（五）弱化募投項目審核要求，提高募集資金使用效益

　　建議弱化前期募投項目審核要求。同時，借鑒“儲架發行”制度，允許公司結合募投項目進度分次發行。