□本報記者 李超

　　保險資金在12月持續舉牌上市公司，吸引了市場對於其投資意圖及相關板塊標的增值空間的注意。在上演“帽子戲法”的同時，險資多次增持同一標的的“單點突破”情況也相繼發生。分析人士認為，險資有很大可能繼續增持某些標的，以往被險資關注過的標的可能存在博弈性機會。由於保險公司發展模式不同，舉牌風格已經出現分化。從保險業負債端情況來看，保費收入增長值得期待，但“雙輪驅動”的風險也需要警惕。近期有關政策的出臺，有助於有效防範險資配置出現流動性風險，提升保險公司內部控制管理水準和風險管理能力。

　　險資舉牌加速單點突破

　　進入12月，陽光保險、安邦保險接連上演舉牌“帽子戲法”，對多家上市公司開展攻勢，而前海人壽和萬科雙方就股權問題的多次聲明更是吸引了資本市場的視線，對於保險資金在12月密集舉牌的關注也相應升溫。

　　與此同時，保險資金“集中優勢兵力”掃貨的情況也相繼發生。安邦保險在此前購入遠洋地産、金風科技、大商股份、歐亞集團股份後，選擇二次增持。而從以往動作看，前海人壽、富德生命人壽等保險機構對於地産、銀行等標的也有過多次購入後者股份的操作。

　　廣發證券分析師表示，2014年安邦保險持有大商股份和歐亞集團的股份未達到舉牌線，並且在股價大漲後都選擇獲利了結，但此次選擇短時間內增持，或有除簡單的財務投資之外的考慮。今年保險舉牌挑戰上市公司第一大股東位置的情況已經出現，險資有大概率可能繼續對某些標的進行增持，以往被險資關注過的標的或存在博弈性機會。

　　交銀國際證券分析師鄭嘉梁認為，保險公司頻頻舉牌的行為令市場充滿疑慮，動因可能有三個方面：一是出於資産配置的需要，明年“資産荒”問題可能更為嚴重，收益率下行，大盤藍籌股目前估值較低，股息合理，是較為不錯的標的；二是出於滿足監管要求的需要，2016年償二代即將實施，如何平衡收益和資本消耗是保險公司要解決的課題，大盤藍籌股很好地平衡了收益和監管的需求，而如果藍籌股上漲，保險公司還可以提升凈資産，從而提升償付能力；三是出於業務需求，“進取型”保險公司採取了資本驅動負債策略，通過提升資産收益率，而帶動負債端銷售，負債端以高收益萬能險産品吸引保費，急速擴充資産規模，但目前負債端收益率也有下行趨勢。

　　國金證券分析師徐飛認為，保險公司發展模式不同決定經營方式不同，頻繁舉牌多為民營保險公司，傳統國企保險公司在投資上仍以穩健為主。在二級市場上頻繁舉牌的保險公司主要為民營保險公司，其在權益資産配置上更為激進，負債端成本不斷提升也需要投資端進行更為積極的配置。舉牌有利於改善財務報表，也可以增強業務協同性。

　　負債環境雜糅挑戰機遇

　　在影響保險資金運用的負債端，保險業正面臨多重因素影響下的挑戰和機遇。華泰證券分析師羅毅認為，保險業總保費年複合增長率值得期待，養老保險的需求也將為保費收入提供增量。同時，行業的發展模式出現分化，以四大上市險企為代表的傳統險企仍以保障型保險保費收入為主，而中小型險企則以投資型保險為主。在累積了大量的投資型保險保費收入以及不斷增資後，新型險企和中小型險企先做大投資端，開啟“資産驅動負債”模式。

　　羅毅表示，從負債端來看，人身險市場産品結構合理化，健康保險和意外傷害保險的巨大潛力將得到釋放，上市險企回歸保險保障本質趨勢愈加明顯，壽險渠道也更加優化。險企嘗試以金控平臺為依託，增強資金調配度，有利於熨平週期，實現資源優化配置，並可通過交叉銷售實現業務協同。

　　長江證券分析師劉俊認為，保險負債端創新及風險應當引起關注。相較於此前市場關注資産端配置風險，在費率市場化背景下，監管層開始重視保險公司保費端風險。

　　鄭嘉梁表示，壽險新業務價值持續快速增長，主要得益於費率市場化推進、保險公司産品結構改善等因素，全年各保險公司的新業務價值和個險新單將快速增長，2016年聚焦價值仍是險企的重點，領先公司將繼續保持理想的承保盈利水準。

　　鄭嘉梁認為，由於利率處於長期下行趨勢，保險公司資産端收益率也會隨之下行，依靠短期的股票投資維持高收益困難較大，也容易産生“利差損”。由於資産與負債匹配規模的問題，一些保險公司的高息負債通常期限較短，未來也需要至少同等規模的保單資金流入才不會産生現金流風險，這對其1-2年後的資金管理提出了難題。相對而言，採用“負債驅動資産”策略的大型保險公司更符合價值回歸趨勢，未來利差收窄的風險較小。

　　資金運用風險警鐘敲響

　　近期，保監會通過發佈相關政策對保險資金運用的風險把控提出嚴格要求。長江證券分析師劉俊認為，保險公司進行資産配置壓力測試將強化其資産負債匹配管理，有助於在低利率環境下增強保險公司和監管層風險發現的前瞻性，推動行業健康發展。

　　羅毅表示，《保險資金運用內部控制指引》是截至目前最為系統、全面、具體的保險資金運用內部控制政策，是現階段保險資金市場化進程順利推行的保證。從現在的宏觀環境來看，低利率、資産荒、項目荒給資産端帶來很大的衝擊，保險資管必須轉變傳統投資方式積極轉型。保費收入資金成本不斷上升，加大了資産負債匹配的難度。而今年以來已出現多起財務數據作假、違規運用保險資金的情況。《指引》能夠確保保險資金市場化的發展向正確方向行進。

　　國金證券分析師徐飛表示，險資投資能力不斷增強，資産配置也更趨靈活，未來對於優質上市公司仍有繼續增持可能，同時也將提升險資收益。監管層鼓勵保險資金投資優質藍籌股，為後者增持優質標的提供了條件，而加強保險公司資産配置審慎性監管和發佈險資運用內部控制指引，可以有效防範險資配置出現流動性風險，提升保險公司內部控制管理水準和風險管理能力。

　　有保險公司人士認為，即將於2016年正式實施的償二代監管對於保險公司資産端和負債端“雙輪驅動”提出了高標準要求，相關的風險控制指引也將成為保險資金運用風險的防範屏障。保險公司在決策保險資金運用的同時，將必須對相關行為的風險後果作出更加細緻謹慎的考量。