□海通證券 陳瑤

　　近期市場延續震蕩走勢。基本面上，經濟數據疲軟，通縮壓力較大。從中觀行業看，下游的地産、家電，中游的鋼鐵、水泥、化工，需求均在走弱；與傳統工業相關的發電耗煤增速依然低迷；而鋼鐵、化纖、煤炭、銅鋁、原油價格均在探底，銅價和BDI創下6年新低。投資方面，製造業投資略有反彈，地産投資低點走平，基建投資繼續下滑。

　　大類資産配置

　　我們給予積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者在權益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60%-100%；穩健性30%-80%，保守型10%-40%，權益類資産均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　12月資産配置比例建議繼續保持權益類基金均衡配置比例：積極型投資者可配置80%的權益類基金、20%的債券基金、其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金（70%）和QDII基金（10%）為主。穩健型投資者可配置55%的權益類基金、30%的債券基金和15%的貨幣市場基金。其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金（45%）和QDII基金（10%）為主。保守型投資者可配置25%的權益類基金、50%的債券基金、25%貨幣市場基金。其中25%的權益類基金包括20%的主動型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　股混開基：

　　關注估值優勢品種

　　市場逐步進入調整狀態，這是內因與外因共同作用的結果。內因是隨著市場上漲，估值吸引力迅速降低。考慮到2015年的持續降息以及貨幣寬鬆，彼時很多優質成長股已經具備較大的吸引力，但是在市場迅速反彈之後，估值上的優勢很快消失。外因方面，貨幣寬鬆不及上半年，且杠桿受到嚴格控制。首先，一年定存基準利率已經降至1.5%的歷史低點，向下空間有限，央行也提出不能過度放水；其次，美國加息在即，資本流出壓力也增大。

　　綜上，判斷之前的快速上漲可能很難持續，市場進入震蕩的概率較大。依然建議資産配置比例不變，但是考慮到小盤成長股已經有較大上漲，部分個股突破了6月份的高點，所以建議關注穩健成長的、具備相對估值優勢的中盤成長品種。

　　流動性寬鬆的大方向不變，雖然寬鬆力度可能變化，但是出現6、7月份崩盤式下跌的概率較低，判斷進入震蕩的概率較大，建議投資者繼續保持中性權益型基金配置比例。在基金品種選擇上，建議投資者關注一些均衡靈活風格與穩健成長風格的基金。

　　債券貨幣基金：

　　債市短期或遇調整

　　11月債券市場出現轉折，新股重啟扮演了導火索的角色，利率債與信用債均下跌，其中，由於山水債信用事件，信用債整體下跌比例較大，已經跌至7月份的水準。

　　利率債方面，中長期看，經濟增速下臺階、利率長期向下的大環境沒有變化，基本面對利率債仍有支撐，但是短期來看利率下行對債市的推動力將弱化。信用債方面，經濟仍在探底，産能過剩行業信用風險的釋放只是開始，將會有越來越多的違約企業浮出水面，政府受制于財收下滑，保剛兌的難度也會加大。短期內仍將有較多資質較差的債券陸續到期，信用事件仍將頻發，防範信用風險將是主基調。

　　考慮到債市出現短期調整的可能性較大，建議投資者選擇高信用評級配置比例較高、久期偏短的債券基金。貨幣基金在長期資金利率保持較低水準的情況下沒有趨勢性投資機會，可以當作現金管理工具。

　　QDII基金：

　　關注美國市場QDII

　　海外環境方面，12月美國加息可能性高，新興市場可能受到衝擊。預計如果未來美聯儲遵循這樣的加息路徑，美國加息收緊流動性，外債高、外儲少的新興市場地區難免受到衝擊。

　　美國升息在即，實體經濟方面，看好發達經濟體，其次是中國、印度等“改革組”新興經濟，警惕前期資本流入大、外債高、外儲少的新興經濟體。雖然美股短期承受資金壓力，但是美國長期基本面改善的確定性高，建議繼續關注投資美國市場的QDII基金。