■ 投資潮流

　　□本報記者 劉夏村

　　“融資方想置換便宜資金，我手裏的兩隻産品要提前結束了。”近日，一位信託經理感慨道。這並非個例，中國證券報記者了解到，8月以來，貨幣寬鬆加之，大量股市資金流出，“資産配置荒”開始凸顯，房地産、政府平臺公司融資成本降幅明顯。受此影響，一些融資方正在用低成本資金置換此前的高成本資金，因此不少存量信託産品特別是基礎産業信託提前結束。

　　融資成本的下降，使得固收類集合信託收益率呈下降趨勢。不過，中國證券報記者了解到，隨著投資者預期收益率的下降，近期這類産品對投資者依舊具有相當強的吸引力。

　　集合産品提前結束

　　前述信託經理表示，8月以來，不少固收類集合信託産品提前結束。這與往年相比，有很大不同，一是提前結束的産品數量增多，二是今年産品提前結束的原因主要是融資方想置換便宜資金，而在往年更多是項目快結束時資金方提前還款或信託産品面臨兌付風險。

　　來自Wind的統計數據顯示，今年8月至11月間共發佈85條提前結束公告，而在去年同期只有60條。多位信託業人士透露，在提前結束的産品中，基礎産業信託産品佔據相當大比例。中國信託業協會的統計數據顯示，截至2015年三季度末，資金信託在基礎産業領域的配置規模為2.7萬億元，相比二季度末的2.74萬億元，環比減少1.46%。

　　實際上，今年以來貨幣政策持續寬鬆，社會融資成本下降；加之A股大跌使得包括銀行理財資金在內的大量資金涌向固收領域，房地産、地方平臺公司的融資成本下降較為明顯。值得關注的是，與工商企業、房地産投向相比，地方融資平臺是更為優良的交易對手，在以地方政府信用為背書的交易條件下，其信用水準要高於其他種類交易對手。因此，金融機構在該領域的競爭頗為激烈。

　　多位信託業內人士透露，基礎産業信託業務已經顯現展業困難跡象。一方面，融資方為置換便宜資金使得一些存量産品面臨提前結束；另一方面，對於新增業務而言，融資成本下行使得信託公司展業利差逐漸縮小，同時信託公司還要面臨諸多其他金融機構的競爭。一位信託經理坦言：“一些融資方在提前結束信託産品後，就通過其他金融機構對接便宜資金了。”

　　信託公司發力PPP

　　在中國信託業協會發佈的一份報告中，西南財經大學信託與理財研究所表示：“寬鬆貨幣政策和‘資産配置荒’的供求效應導致政信投資的資金回報率大幅下滑，可能會抑制信託資金投資于基礎産業的熱情和力度。除了傳統的政信合作模式，信託公司在積極思索基於PPP或者基於項目融資背景的基礎設施産業投融資模式。”

　　中國證券報記者了解，今年下半年以來，多家信託公司試水PPP業務。例如，在今年7月6日，中信信託“中信·唐山世園會PPP項目投資集合資金信託計劃”成立，這意味著國內首單信託公司參與的PPP項目正式落地。9月下旬，由中建投信託、中國十九冶集團共同出資成立的昆明實久投資有限責任公司在雲南昆明掛牌成立，標誌著中建投信託、中國十九冶集團及昆明市人民政府共同合作的昆明滇池西岸生態濕地PPP項目啟動實施。近期舉行的江蘇省PPP融資支援基金管理機構評審項目公開招標會上，紫金信託從15家參加投標的金融機構中脫穎而出，成為5家基金管理人之一，受託管理基金規模20億元，管理期限為10年。據悉，江蘇省PPP融資支援基金是由江蘇省財政廳推動設立，按市場化原則運作，運用政府和社會資本合作的新型基金模式。此外，亦有多家公司通過産業基金的形式參與政府投融資業務。

　　紫金信託總裁崔斌對媒體表示，伴隨著地方債務限額規定的實施，以及我國投融資體制改革的深入，傳統的基礎産業信託面臨轉型，而PPP模式等創新的信託計劃模式或成為未來吸納社會資本參與各項基礎設施建設的重要力量。

　　收益率下行

　　不過，對於投資者特別是眾多非機構投資者而言，不得不面對這樣一個事實——固收類集合信託收益率下行。

　　“現在融資方不斷壓低資金價格，我們為了保證盈利，自然會下調信託産品收益率。”某中型信託公司財富中心總經理説。據中國信託業協會的統計數據，來自中國信託業協會的數據顯示，今年三季度，信託年化綜合實際收益率為7.30%，較二季度末回落3個百分點左右，年化綜合實際收益率從今年一季度反轉上升以後再次下降，2014年四季度為7.52%，2015年一季度為8.11%，二季度達到10.19%。

　　不過，西南財經大學信託與理財研究所認為，雖然信託産品收益有所下滑，但其收益下浮幅度遠小于其他類型理財産品。相較其他大類金融資産而言，信託綜合回報率依然保持在較高水準。短期內這種競爭優勢將增強信託對投資者的吸引力，加之股市動蕩擠出大量投資資金，因此三季度市場中出現了固收類信託産品預約和申購火爆的局面。

　　值得關注的是，進入四季度後，固收類集合信託收益率下滑趨勢明顯。近期，某信託公司銷售人士對中國證券報記者透露，其公司的固收類集合信託産品收益率較10月下降近1個百分點，不過産品申購火爆，當日下午3點起公司開始預約一隻新産品，僅一秒鐘就被全部搶光。多位業內人士認為，利率下行，加之“資産配置荒”衝擊，現在投資者的預期收益也在下降。