□本報記者 劉夏村

　　三季度，股債冰火兩重天的情景亦在信託行業上演。

　　近期，中國信託業協會公佈三季度行業數據。數據顯示，三季度股票信託規模減少5100億元，而債券信託規模增加1300億元。中國證券報記者了解到，此前債券信託並非信託業務的主流，主要是作為銀行資金“拿券”的通道。三季度債市加杠桿，一些信託公司亦開始通過設計結構化産品，與銀行等資金方合作開展債券配資業務。

　　業內人士認為，目前結構性債券信託業務尚具有較大的市場空間，更為重要的是，信託公司可以通過債券信託業務，加強與銀行及券商的合作，提高信託公司標準化業務的專業能力，推動非標業務向標準化轉型。

　　加碼結構化債券信託

　　中國信託業協會的最新統計顯示，截至三季度末，信託資金投向債券市場的規模達到1.47萬億元，佔全部資金信託規模的10.24%，較二季度末的1.34萬億元增加1300億元，更比去年同期增加3600億元。與之相反的是，三季度股票信託規模大幅縮水。二季度末股票信託的規模達到1.41萬億元，到三季度末，這一數字僅為9000億元，減少5100億元。

　　這正是三季度證券市場的一個縮影。三季度股市震蕩、IPO暫停以及股票場外配資被清理，使得大量資金涌入債市，信託則是其中一種重要的資金通道。國投泰康信託研究發展部總經理和晉予表示，儘管債券信託業務之前一直存在，但並非信託業務的主流。隨著股市的大起大落，加之監管層對股市場外配資的清理，債券信託業務開始受到信託公司的重視。目前信託公司通過設計結構化産品，與銀行等資金方合作開展債券配資業務。

　　某債券信託業務人士亦透露，之前信託公司參與債市業務較為被動，主要是作為銀行資金的通道。今年三季度債市火爆，一些信託公司開始嘗試通過單一結構化信託形式做債市配資業務，目前已經有幾家公司的管理規模做到百億以上。在這一業務結構中，一般由銀行理財資金作為優先級，信託負責凈值跟蹤和後期風控職責，目前杠桿比例多為7、8倍，但也有10倍左右杠桿的産品。

　　從交易結構來看，該業務與備受爭議的股票配資業務相似，但實際上兩者差異甚遠，這也是債券配資業務能夠在三季度有所發展的重要原因。記者了解到，與股票單一結構化信託不同的是，債券的這類産品不涉及外部交易系統和虛擬賬戶。此外，債市波動較小，産品期限較長，且多為機構投資者，所以風險也相對較小。

　　推動業務“非標”轉“標”

　　和晉予認為，這種結構化的産品設計有較大的市場需求。一方面，在股票場外配資業務被證監會清理後，部分銀行開始轉向債市，大量開展債券投資結構化配資業務。另一方面，隨著新發行債券的利率不斷下行，加上債券質押融資便利，為了維持持券的收益，很多金融機構開始大量使用杠桿來提高整體收益水準。

　　中泰證券亦在此前的一份研報中表示，在債券低收益率大趨勢下，銀行理財市場、券商資管市場競爭愈發激烈，為了實現預期收益率，保住市場份額，加大杠桿進行收益放大操作是目前市場上的主流。該研報進一步表示，發行分級的結構化産品，疊加質押式回購補充流動性，兩者杠桿並用可使得實際杠桿倍數大幅增加。

　　在和晉予看來，除了通過結構化設計提供配資服務外，一些信託公司多年從事私募外包業務，在估值、結算、風控等方面頗有經驗，同時與銀行關係較為密切，因此通過信託渠道參與債市，對於不少劣後資金而言有著不小的吸引力。

　　值得關注的是，信託公司加碼債券信託業務，還有更深的用意。和晉予就認為，通過債券信託業務，能夠使信託公司加強與銀行及券商的合作，提高信託公司標準化業務的專業能力，開展幫助原交易對手發行債券或資産支援證券等投行業務，推動非標業務向標準化轉型。

　　事實上，今年以來，受宏觀經濟不景氣及利率下行因素影響，信託公司的傳統非標業務頻頻遭遇“展業難”，非標業務轉標成為信託公司戰略轉型的方向之一。近日，中金公司的一份研報亦認為，在信託行業未來的發展及市場對行業的需求上，公司債尤其是房地産發行公司債的井噴搶奪了信託的生意，對其融資功能的需求下滑。從融資成本來看，房地産公司發行公司債明顯低於走信託渠道，以往房地産是信託公司的主要客戶，也是業務主要增長點，但在公司債的挑戰下，房地産轉向債券融資也導致信託業務的萎縮，未來信託將更多轉向主動性管理，包括資産證券化業務也是未來新增長點。