□本報記者朱茵

　　2015年“資産荒”成為困擾投資者的問題。有機構表示，在利率下行、剛性兌付逐步打破的背景下，銀行等大型資産配置機構難以找到相對收益風險較合適的資産進行配置。在年底的券商投資策略會上，如何破解這一難題，進行更優化的資産配置，成為最受關注的話題。

　　申萬宏源和國泰君安近日都對此進行了專場分析，在看好貨幣類配置的同時，雙方投資策略各有側重。在申萬宏源看來，必須對明年的資産配置作戰略調整，再平衡和多元化將是較好的戰略。國泰君安證券首席經濟學家林採宜明確表示，通縮背景下，美元資産成為首選，海外房産有配置價值。

　　多元化再平衡

　　“資産荒産生的本質是資金端與資産端之間的矛盾。”申萬宏源研究所分析師金倩婧表示，利率市場化的環境下，銀行存款的吸引力下降，存款搬家去尋找更高的收益，但由於整體經濟環境比較疲弱，資金更希望在資本市場尋找機會，資産端和資金端的不平衡，造成了目前這樣一個“資産荒”的局面。她認為，當前存款搬家趨勢仍將繼續，再配置的結果可能是兩種選擇，一是降低回報率要求；二是適當提高風險偏好，去追求潛在的高回報。這將造成不同資産配置機構在“資産荒”情況下的策略發生變化。

　　對於資産荒的應對之策，她建議：首先，對傳統的大類資産要加強戰術再平衡。當前資産波動性加快，今年權益資産的泡沫破裂之後，資金進入債券市場，給債券市場又帶來泡沫。對於大類資産更需要階段性做一些平衡和減持，平滑整體的收益。其次，挖掘和拓展資産配置範圍。包括一級市場、被低估的權益類資産，被低估的港股或是B股的標的、高分紅的資産，有轉板預期的新三板，離岸債券、優先股、不良資産的投資等等。最後，以多元化的策略去應對“資産荒”，用主動管理獲取超額收益，如量化投資、對衝基金、FOF等。在降低波動率的情況下，儘量提高收益率。

　　申萬宏源建議，對於貨幣類資産，認為明年如果利率基本維持在低位，或小幅度下行情況下貨幣資産還是以維持流動性需求為主，可以進一步降低配置。固定收益類的資産整體維持超配，但會適當降低對於信用債的配置。權益類資産可以逐步恢復到標配的位置，關注其中的高股息率和新興成長的標的。商品整體低配，可以小幅度提高比例，明年會有一定的機會。海外資産是相對看好美元，基本維持整體配置。

　　關注美元資産

　　林採宜表示，經濟一旦進入通縮時代，資産回報率下降，現金為王，美元資産值得關注。

　　首先要看清楚大類資産的趨勢。林採宜認為，現在面臨通縮風險。今年三季度公佈的GDP增速是6.9%，名義GDP是6.5%，説明把大宗商品價格和整個PPI的通縮考慮進去了，調整以後的GDP意味著宏觀經濟可能進入了通縮時代。

　　在通縮時代，資産回報率會下降。金融杠桿導致資産價格上漲，今年3月份到6月份杠桿資金對股票市場所起的作用就是具體體現。杠桿造成的泡沫破裂後，對實體經濟也會産生影響。資金的風險偏好在降低，最安全的資産可能是現金類資産。

　　林採宜表示，美元資産是值得考慮的一種選擇。從全球來看，目前只有美元成為唯一的贏家，美元指數的上升帶來了美元資産的強勢。目前為止，巴菲特所管理的基金現金儲備創下了歷史紀錄，達到所有資産的18%。

　　林採宜建議，明年繼續增持美元及其他現金類資産。對於權益標配，應理性等待更多政策信號的出現。固收資産仍然在牛市中，當應保持清醒，逐步降低杠桿。此外，房地産保持低配，但海外地産尤其是歐洲的地産可以高配。