□易方達投資發展部 閆峰

　　顧名思義、多資産配置就是投資組合中持有一類以上的大類資産（如股票、債券、商品、貨幣、Reits以及衍生品等），並通過一定的策略實現相應的投資目標。從産品類別看來，多資産配置基金可以歸結為混合型基金這一大類。而投資者則主要包含養老金計劃、保險公司、銀行、基金會以及個人投資者等。

　　從美國多資産配置基金的發展歷史看，受益於20世紀90年代養老金市場的巨大需求，多資産配置基金得到了快速的發展，主要投資者為美國市場最主要的兩個養老金計劃IRAs和DC（著名的401（k）計劃即為其中之一）。根據ICI統計的可比數據顯示，截至2012年底，IRAs和DC投資于多資産配置基金的規模分別達到0.513萬億美元和0.668萬億美元，共有1.181萬億美元，而多資産配置基金總體規模為1.95萬億美金，養老金計劃投資佔比達到60.56%。在産品形式上，目標日期型基金和生活方式型基金是養老金計劃投資的主要産品。根據ICI統計，截至2014年末，目標日期型基金規模0.703萬億，養老金計劃持有比例達89%；生活方式型基金規模0.394萬億，養老金計劃持有比例達43%。

　　多資産配置基金需求將提升

　　國內的養老金市場，以基本養老保險（含城鎮職工基本養老保險和城鄉居民基本養老保險）和企業年金為主。根據人社部統計公報數據顯示，截至2014年末，城鎮職工基本養老保險基金累計結存3.18萬億元，城鄉居民基本養老保險基金累計結存0.38萬億元，企業年金基金累計結存0.77萬億元。隨著《關於企業年金 職業年金個人所得稅有關問題的通知》和《基本養老保險基金投資管理辦法》兩項法規的頒布，養老金市場份額佔比最大的兩個部分將得到快速發展，並且在其多資産配置需求的帶動下，多資産配置基金也將迎來廣闊發展空間。

　　目前國內混合型基金的投資策略多以資産輪動配置為主，雖也存在一些股債平衡型、混合偏債型（含養老主題）、保本型、生命週期型、絕對收益型産品，但數量和規模均有限，難以滿足養老金等的資産配置需求。未來，目標日期、目標風險以及風險控制等不同投資目標和策略的多資産配置基金需求將得到大幅提升。

　　指數化投資趨勢

　　在美國的成熟市場，憑藉費用率低和投資效用高兩方面的優勢，多資産配置基金出現了明顯的指數化趨勢。這其中主要包含兩個層次（以較為成熟的生命週期基金為例）：

　　美國市場上，生命週期基金主要以FOF形式存在，其選擇以指數工具為主要投資標的既可以降低産品的綜合費用水準，又可以集中精力進行資産配置。其中典型代表為領航集團，其所發行的生命週期基金均投資于旗下的指數産品，這也使得其所管理的生命週期基金的平均總費用行業最低。同時，根據晨星的數據統計顯示，在過去數年中，生命週期基金投資指數産品的資金流入速度一直超過主動管理産品。

　　隨著生命週期基金的發展，全球主要指數公司陸續發佈了生命週期指數，並促使完全追蹤相應指數的指數基金得到了快速發展。典型代表為富國銀行（Wells Fargo），其較早便涉及生命週期基金領域，但成立之初是採用主動化管理的模式。2006年轉為跟蹤道瓊斯目標日期策略指數系列的被動化管理模式後，規模開始快速增長，從2007年的23億美元迅速增長到2012年的142億美元，年化增長率達到43.5%。

　　面對自身發展的困境以及需求提升的機遇，多資産配置基金如何匹配國內需求環境，優化産品形態結構，尋找新的發展方向，筆者認為是值得進一步地深入思考和研究的。