□海通金融産品研究中心 倪韻婷

　　“黑色星期五”來襲，千股下跌再現。上週五市場上證綜指、創業板指分別大跌5.48%、6.48%，截至11月27日，上證指數收于3436.30點，全周下跌5.35%，深證成指收于11961.70點，全周下跌5.83%。大小盤普跌，中證100指數、中證500指數、中小板綜指和創業板綜指分別下跌5.38%、5.51%、4.41%和3.86%。各行業普遍下跌，其中基礎化工、農林牧漁、食品飲料跌幅較小，分別為2.25%、3.30%、3.53%；建築、非銀行金融、交通運輸跌幅較大，分別為7.74%、7.44%、7.05%。

　　市場短線休整蓄勢

　　“黑色星期五”大跌的背景是前期累積漲幅大，8月底以來個股最大漲幅中位數76%，上證綜指收復前期下跌波段的36%，創業板指收復50%。監管和流動性方面負面資訊影響風險偏好，致使市場進入休整期。11月13日滬深交易所修改融資交易細則，新開倉融資保證金比例由50%上調至100%。上周證券業協會停止新增融資類收益互換。證監會下發了《關於規範證券期貨經營機構涉嫌配資的私募資管産品相關工作的通知》，明確了需規範的三類私募資管産品範圍及標準，這是前期清理場外配資的重申和延續，提出清理“一人多戶”等新型配資行為。證監會發佈《關於取消證券公司自營股票每天凈買入要求的通知》，此舉針對7月9日《維穩通知》中的要求，與7月4日《21家證券公司聯合公告》提出的4500點不減持是兩回事，即自營盤7月4日前倉位維持4500點不減持的自發承諾未變，之後維穩要求的凈買入可以賣出。種種監管政策導向，反映出監管層控制行情節奏的意願，影響市場情緒。

　　此外，人民幣即將加入SDR，疊加12月美聯儲大概率加息，人民幣短期貶值壓力增大，加上IPO重啟的短期衝擊，流動性短期壓力也出現。不過我們認為市場只是短期步入休整蓄勢期。中期，利率下行推動大類資産配置轉向股市的趨勢不變，創新引領新一輪技術和産業革命趨勢不變。

　　展望2016年，利率下行趨勢仍然在，幅度大概率小于2015年，盈利增長有所恢復，尤其是轉型的行業景氣趨勢不變，市場仍充滿機會。2015年在大放水和加杠桿背景下市場充滿激情，2016年有望走向溫情。8月底以來市場累積漲幅已經可觀，個股最大漲幅中位數76%，監管政策、流動性方面負面資訊不斷累積下，短期市場步入休整蓄勢期。定性判斷，此次調整不是“6·15”去杠桿的暴跌，也不是“8·11”匯率貶值後的暴跌，更類似于2015年1月的階段性休整蓄勢，戰略上保持樂觀，戰術上可利用急跌後的反抽波段操作，中期主戰場仍是創新成長，短期關注環保。

　　暫避高杠桿品種

　　上周央行在公開市場逆回購300億，逆回購到期300億，考慮國庫現金定存，合計凈投放量為-700億。貨幣利率方面，R007上升3bps至2.37%。本週債券發行規模為4160.47億元，相比上周上升66.62億元，其中利率債發行1790.27億元，信用債發行2370.20億元。本週到期債券規模為2088.14億元。12月美國加息在即，人民幣短期面臨貶值壓力，加之IPO重啟，短期債市面臨震蕩調整的風險。長期來看，基本面數據仍舊利好債市，投資者可以擇機佈局。

　　從分級基金來看，由於上週五暴跌，跌停板限制下導致許多分級基金出現整體溢價，未來有補跌需求，同時由於市場暴跌，使得目前部分品種母基金僅需要下跌不足10%即將面臨向下到點折算，如華安創業板50、鵬華中證證券、東吳中證可轉債，其中後兩者對應的B份額當前溢價較高，投資者需警惕風險。

　　短期市場暴跌後，震蕩或仍會較大，我們建議投資者可以暫時規避高杠桿品種，選擇性價比較高的權益品種，如我們持續建議關注的傳統封基，目前傳統封基的整體年化折價回歸收益仍處於歷史較高階段，未來有望獲得折價回歸和凈值的雙重收益。從分級基金A份額來看，經過前期調整，部分品種開始逐步逼近配置區間，加上下折算的逼近，中長線投資基金可開始關注對應A份額。