□本報記者 葉斯琦

　　在金屬界，鎳堪稱“一種離奇的金屬”——從2007年價格最高峰48萬元一噸，到現在的6萬多一噸，已經是1.25折甩賣。它似乎天生就是空頭們的大蛋糕，但在有些投資者看來，這塊美味的蛋糕好像永遠是“別人家的鎳”，因為自己的手氣實在差得離譜。

　　“和2008年的金屬走勢一樣一樣的，跌著跌著躥出來一兩根大陽線甚至反向板，老空頭樂呵呵地加倉，新空頭淚汪汪地砍倉。”有投資者如是描述。

　　在每一輪的大行情中，財富的膨脹與縮水效應都會相應放大。這一輪的滬鎳大作戰也不例外，財富轉移背後是紛呈的期市臉譜：期貨新生代小Q賠了夫人又折兵，資深老期貨老K壯士斷腕，T女士盆滿缽滿……

　　搖擺小散幾多歡喜幾多愁

　　“大空之年，很多空頭卻被爆了。期貨市場，在節奏和倉位面前，大方向可能什麼都不是。”看著滬鎳K線圖的沉浮，投資者小Q感慨萬千，因為沒能扛過上週四的第二根大陽線，他的滬鎳空單被強平了。

　　而就在三天之前，形勢還是截然相反的。當時，屢創歷史新低的滬鎳迎來空頭“補刀”，六連跌後，空頭踩在跌停板上狂歡又一次歷史性勝利。小Q是新空頭，入隊較晚，只是“喝了口湯”，但他滿懷信心手中的空單將帶來饕餮盛宴——畢竟空鎳的理由太充分了。

　　然而，興盡悲來。11月25日，滬鎳扭頭向上，1601合約直衝漲停板。小Q內心一抖，卻果斷追加空單。第二日，滬鎳漲勢更為剽悍，盤中漲幅超過8%，也就是在那時，小Q眼睜睜看著手裏的單子被強平了——賠了夫人，又折了兵。

　　資深老期貨老K在這波反彈中也傷到了筋骨，連嘆“追空死得比抄底還慘”。在“六連跌”中他一直浮盈加倉，殺紅了眼，最後一天還興奮地發微網志稱“努力了一年，再猛幹一個月就收官了”，不過兩天之後，他的最新狀態變成了“人生起落，從頭再來”。

　　“明顯是踩踏，空殺空。”某大型期貨公司營業部經理黃辰告訴中國證券報記者，“從持倉來看，這波反彈過程中持倉量驟降，應該是空頭獲利了結，競相出逃，導致滬鎳大漲。進場早的可能還能撈點利潤出來，進晚的只能是深套其中，或者灰飛煙滅了。”

　　持倉數據顯示，11月25日、26日，滬鎳1601合約的持倉量驟降，兩日分別減倉35348手、11356手。

　　國都期貨經紀業務總部副總屈曉寧認為，在這次大波動中，被“打臉”的可能主要還是散戶。“相比于機構，散戶的單子更容易被洗出來。”

　　然而，在如此大的震蕩市中，對一些搖擺的多頭來説，日子也並沒有好到哪兒去。

　　據黃辰介紹，有位投資者在11月19日，也就是“六連跌”的第三天按捺不住，猛然抄底。可是隨後兩個交易日滬鎳1601合約又連續下跌，他只能忍痛砍倉而出。緊接著的大反彈又來得過於急促，他反而不敢輕舉妄動，“總之，隨後的行情已經沒他什麼事了”。

　　當然，也有對這波行情中的操作非常滿意的投資者，在期市拼殺多年的T女士就是其中之一。她表示，從十月底就盯上鎳了，當時持倉量很大且多空主力差不多，有所反彈但難以突破，於是她就在79000元/噸的位置空了一手試倉，結果第二天大跌，證明方向是對的。後來市場炒作美聯儲加息且美元指數大漲，她預感空頭的大行情要開始了——有色金屬本來就是易跌難漲。所以，她信心滿滿，不斷加倉，最後成本做到75000元/噸。

　　“本來想著從每噸八萬元跌到七萬元就差不多了，結果沒想到跌破七萬之後還繼續大跌。因為已經超預期下跌了，所以我隨時打算了結，不過最後走得還是晚了點。最高時收益翻倍，反彈後分批了結，五成倉位獲利80%。”T女士説。

　　股期聯動 有色股出盡風頭

　　這輪有色的反彈，具有明顯的股期聯動特點。據中國證券報記者統計，11月24日至26日的三個交易日內，中信一級行業板塊中有色金屬指數累計上漲了3.07%。其中，鎳概念股華澤鈷鎳這兩個交易日分別上漲2.8%和10.03%。

　　據黃辰介紹，有色金屬反彈當天，他們除了向客戶推薦期市的機會，還在迅速建議客戶買入有色金屬概念股。“我手中的幾個客戶，買入的股票頭寸在兩天之內都取得了6%或者更高的收益。”

　　另據記者觀察，龍虎榜上，上周確實有不少遊資盯上了華澤鈷鎳、羅平鋅電等有色金屬概念股。

　　對於鎳市的股期聯動，南華期貨金屬研究員夏瑩瑩認為，在國內需求增速放緩、鎳價下跌的背景下，鎳生産企業惜售也會導致鎳企庫存高企，因此鎳價波動對企業庫存價值有非常直接的影響，也會影響到企業銷售收入和利潤水準。不過影響企業利潤的還有銷售量和銷售成本等因素，因此鎳價只是影響鎳企估值的一方面因素，但不是唯一因素。

　　在不少業內人士看來，雖然股票和期貨聯動，但二者仍然具有明顯的區別。首先，股票沒有每日結算的風險，不需要逐日盯市。“我也做一些股票，在這種大波動中追高被套是常有的，不過跟期貨相比，拿著股票還是踏實一些，大不了可以一直拿著，等著解套也算是個盼頭。”老K談到他的股期兩棲經歷時説。

　　其次，相比于期貨十倍左右的杠桿，股票投資者只要不去融資，是不帶杠桿操作的。這就給投資者減少了很多風險，特別是在類似近期鎳的這種大波動中，一個浪花就可能把期貨投資者掀翻，而如果買的是股票，還是能扛過去的。

　　不過，即便是股期聯動，股票還得考驗投資者的選股能力。在黃辰看來，有色金屬是股期聯動最明顯的大類之一，如果期貨出現大幅上漲，接下去一兩個交易日之內股票跟著動的概率很高，從這一年的情況來看屢試不爽，例如滬鋅上漲，第一時間就可以去看羅平鋅電等標的。不過，鎳、銅、鋅、鋁等有色金屬分別對應著多只概念股，不同時期，有的個股聯動大，有的個股聯動小，買哪只股票就很考驗投資者的選股能力。

　　“還是以鋅為例，最近滬鋅漲勢明顯，11月26日更是一度衝高至漲5%左右，如果你拿的股票是羅平鋅電，當天就可以吃到一個漲停板，可要是拿的是馳宏鋅鍺，就是不痛不癢。”黃辰説。

　　屈曉寧還提醒，有色金屬和概念股的聯動不一定是同向的。有些企業是加工企業，有色金屬價格下降，對企業而言是成本下降，因此應該解讀為利好因素，企業股價可能上升。

　　多頭不死空頭不止

　　“看持倉可以發現，空頭主力打了一場很漂亮的以少勝多的戰役。當時空頭的持倉跟多頭對比還是稍顯劣勢，而且一路下跌，多頭還在補倉，相信是為了攤薄成本。多頭持倉成本很高，不斷下跌之後有多頭已經扛不住被迫砍倉了。”談及滬鎳“狙擊戰”中的多空決戰時刻，T女士頗為自豪地説，“多頭不死，空頭不止，只要多頭不撤退，我就覺得行情就還會有。”

　　通過建倉過程追溯和建倉成本核算，業內人士向記者揭示了滬鎳大跌過程中，各主力席位的“路數”。

　　11月份中信、永安及華泰期貨席位持續增持空單，獲得較多盈利，第一大空頭中信期貨席位的空頭建倉均價在76000元/噸附近，永安及華泰期貨席位追加空頭後建倉均價在73000元/噸附近，而海通期貨席位由於10月凈空頭降低，未能在11月行情中獲得太多盈利，同樣國泰君安期貨席位出現空頭獲利了結跡象，自9月凈空頭的峰值出現明顯回落。

　　另一方面，多頭主力大越期貨席位在11月上旬多頭持倉到達峰值後保持平穩，多單建倉均價在75000元/噸以上，而南華期貨席位11月中旬後減持部分多頭，此前其多單建倉均價高達78000元/噸左右，此外國際期貨和中糧期貨席位均在11月以來逐步加大多頭增倉力度，其多單建倉均價分別在74000元/噸左右和76000元/噸左右。

　　從市場角度來看，自10月以來，滬鎳大戶凈頭寸由多翻空（10月29日轉折）後，鎳價開啟新一輪跌勢，伴隨大量資金涌入和前五大多空的凈空頭寸佔比持續增加，滬鎳價格自最高79900元/噸加速下行至最低64980元/噸，在短短18個交易日內最大跌幅超過18%，這種短期極端波動是在大熊市週期、宏觀環境惡化和供需失衡壓力的背景下，資金和市場情緒變化引發市場恐慌性下跌的具體體現，即使主力多頭機構建倉也未能挽回市場信心，並産生較大虧損，但主力多空在低位也出現明顯的分化跡象。

　　金瑞期貨分析認為，綜合來看，9月以來有色金屬價格的下跌主要受到宏觀利空衝擊。一方面是美聯儲加息預期升溫推動美元指數再次衝擊100關口，從金融屬性角度利空有色金屬；另一方面，中國經濟總體呈現持續下滑的走勢，且服務業佔比提升，利空中國對有色金屬的消費需求；同時，近期開始強調加強供給側結構性改革，市場預期中國將逐步改變原來的投資穩增長的政策思路，從而進一步對中國未來一段時間的有色金屬消費形成利空。然而，價格的大幅下跌使得部分有色金屬價格已跌破相當部分生産商的成本線，因此預計後期有色金屬價格波動將主要取決於供應端對價格的反應情況及上述宏觀因素的變化。

　　展望後市走勢，夏瑩瑩認為，在供應過剩的鎳市，聯合減産只能短暫改善市場預期，但無法根本上扭轉鎳弱勢局面，而要從根本上解決這個問題，一方面需要産能出清，另一方面只有在需求端改善時才有熊轉牛的可能性。從當前國內主要鎳生産企業的反應情況看，後市鎳價恐怕仍將出現下跌。