□本報記者 官平

　　陸家嘴鬧中取靜的一隅，庭院深深，曲徑通幽，寬闊、典雅、園林式風格的建築格外引人入勝，資本玩家林中（化名）就坐擁此地。

　　10月來大宗商品市場暴跌潮中，林中精準抓住銅、鋁期貨價格大跌行情，斬獲頗豐。實際上，過去數年大宗商品都處在熊市中，一些工業品價格跌至歷史低點，甚至跌破了成本線，正值多空糾結、尷尬之際，因為“放空沒空間、做多沒信心”。在2007年精準逃頂股市後，轉身賣空銅期貨，賺得盆滿缽滿的林中，如今再度押空潛伏的邏輯是什麼？

　　兩度“逃頂”A股轉身空銅

　　林中買過股票認購證，嘗過炒股的甜頭，經歷過3·27國債期貨事件，爆倉輸得精光，而後又踉踉蹌蹌東山再起。歷經浮沉，2006年至2007年的這波大牛市，林中精準抄底，並且成功“逃頂”。

　　“2005年下半年，當時股價很低，招商銀行（A股）股價比H股打了7折，當時感覺A股被嚴重低估。”林中説，當時中國銀行、工商銀行及其他一些大盤藍籌，相對於H股股價差不多是對折，由於香港代表了相對理性的市場，如果你的估值比它低代表的就是機會，當時也不知道底在哪，但市場一旦啟動，肯定就是要介入。

　　2006年1月，中國啟動影響深遠的股改，此後市場的不斷上漲，以至瘋狂。

　　“沒有啟動以前我們是不介入的，這次（牛市）也是這樣的情況，雖然沒有像2005年那麼低，但是2014年上半年（上證指數）近2000點的時候，（一些藍籌股相對於H股股價）差不多也是8折左右。”林中説。

　　對投資來説，找準賣點比找準買點更難。在2007年牛市中，林中在A股上證指數5600點時“完美收場”。

　　逃頂背後，依然是看AH股比價。“當時中石油A股股價48元，而H股中石油股價最高才19港元左右，明顯A股有嚴重的泡沫。”多次爆倉的經歷，簡單的邏輯中自有其道理。逃出股市後，林中幾乎“冷凍”了股票賬戶，因為生怕再回去。

　　即便如此，林中耐不住寂寞，轉身又入期貨市場，再一次給資産“加零”。2008年3月，本只輕倉“買銅賣鋅”做品種套利。但有一天睡覺醒來，花旗銀行因次貸巨虧98億美元的新聞佔據各大媒體頭條，亞太股市及商品市場大幅下挫，他在銅期貨上的空單瞬間賺了數千萬，隨後林中把銅期貨空頭倉位提高到了97%，盈利與資産躥升。

　　現在雖與過去不同，卻歷史常驚人相似。林中幸運的在A股上證指數4900點左右清倉兌現，免遭7月股災衝擊，更令人驚訝的是，中國國慶節過後，他加重銅、鋁期貨空單，精確踏準了跨市場的節奏。

　　儘管兩次在銅上面賺得盆滿缽滿，但林中也曾經被銅狠狠“傷過一次”。2005年銅價一路飛漲，但林中認為，價格並沒有基本面支撐，且國儲也在海外做空銅。最後，林中連虧數周，最終巨虧，割肉認賠。

　　兩次押中，卻是不能複製的。林中這麼認為。

　　林中的“空銅”邏輯

　　10月以來，受美聯儲加息預期升溫、中國經濟持續下滑及終端需求疲軟影響，有色金屬價格再次大幅下挫，部分有色金屬價格大幅跌破生産商的成本線。傳統産業岌岌可危，林中卻從中大賺了一筆。

　　數據顯示，滬鋁期貨1601主力合約價格在10月累積下跌11.65%；截至11月27日，滬銅期貨1601主力合約價格在11月累計下跌近10%。在國內，商品期貨的資金杠桿一般是10倍。

　　“銅空頭行情股災前就做好了幾個月，股災以後又一直沒有找到股市的買點。”林中説道。近期，其一直在觀察中國經濟，特別是國內中小企業生存情況，包括傳統行業産能過剩問題，並認為大趨勢上，大宗商品價格依然往下走。但哪一些會跌的比較快一些？

　　林中的方法是，走出去，請進來。一方面，把研究深入，包括研究員、研究總監、基金經理都會經常到企業進行調研，然後回來一起來研判。另一方面，公司還有自己的沙龍，會請來很多投資界的高手，也有産業鏈上的朋友，通過對資訊的比對，對價格的把握度會更高一些。

　　今年夏季，經過多次在西北冶煉廠的實地調研，林中發現，整個生産成本構成要素中，勞動力成本很難下來，唯一可能下降較快的是能源，從原油到煤炭到天然氣，能源板塊是下降最快的，與能源板塊結合比較緊密的是有色、黑色商品板塊。

　　以鋁為例，其在新疆調研鋁廠的資訊顯示，當地鋁廠就在煤礦邊上，坑口電價低，因此生産成本非常低，跟內地的一些鋁廠來比，它的出廠價就比較便宜，可以看到電費、煤炭的價格下降的快，這樣才能保證鋁廠的利潤，隨著煤炭價格越來越低，它的生産成本也是越來越低，因此鋁價沒有理由跌不下去。

　　中糧期貨研究員李琦表示，2015年，有色金屬價格下跌，可以看到，部分産業鏈環節由於利潤空間依然存在，産能繼續擴張。供應層面，除了國內鎳金屬産量開始收縮之外，其餘銅、鋁、鉛、鋅依然仍在擴張。結合需求層面來看，所有品種皆面臨著需求下滑的問題，在經濟收縮週期，需求萎縮是進一步趨勢。

　　大體思路確定後，便是排序選取投資標的。林中透露，宏觀判斷結束後，會將品種基本面進行排序，過完國慶節，就開始重倉賣出銅、鋁，還有一些甲醇、焦炭，從盈利貢獻來看，銅、鋁的倉位最重因此貢獻也是最大的。

　　對比兩次行情，林中表示，事實上，誰都沒想到，A股會跌得那麼快，而銅價會跌得那麼久。

　　林中對比分析説，2008年經濟基本面還是好的，全球金融危機不是中國的問題，是從國外傳導過來的“金融恐慌”，可能心理因素佔了絕大部分，才出現“斷崖式”下跌，同時也是境外資金被迫清盤造成的，造成了“資金踩踏”，但是對實體影響來説並沒有那麼糟，恢復起來是非常快的，只要是投入貨幣，重新樹立信用，而現在不一樣，當前經濟增速與經濟體的容量已經不可適應。此外，中國很多原材料都是進口的，銅大部分都是進口，如果這個價格，包括鐵礦石價格如果運作在相對比較低的位置，對我們中國的出口是有好處的，有幫助的，我們進的高不一定賣的高，低了利潤空間可能就産生了。

　　精準逃頂難在“貪”字

　　也有很多專業投資者疑惑，類似銅、鋁、焦炭等大宗商品，其價格在過去數年已經下跌較多，部分工業品價格甚至跌至歷史低點，林中繼續大肆押空的底氣在哪？

　　“我們當時為什麼加空單？因為認為第四季度一般是企業資金方面最緊張的時候，生存最困難的時候，對大宗商品影響會比較大。另外，也不能單純去看現在的價格。”林中解釋説，以鋼鐵為例，鐵礦石價格跌幅相對小一些，螺紋鋼價格就跌得多一些，因為螺紋鋼是一個産品，基建上不去螺紋鋼就沒用了，成為了買方市場，特別到冬天，以前還有冬儲，但現在確實沒有需求，沒有需求價格就很難起得來，投機的多頭也害怕，覺得便宜了來買一些，沒想到價格還在跌，只能被動砍倉，它實際上也不需要螺紋鋼。

　　對於銅、螺紋鋼等工業品的下跌空間，林中説，“熊市不言底”，螺紋鋼的價格完全取決於鐵礦石價格，如果鐵礦石還沒有止跌，螺紋鋼如何止得住，麵粉價格還在掉，你怎麼説麵包價格掉不下去？另外，相對來説，能源價格還在下降，焦炭、焦煤整個價格都在往下滑坡，成本端都在下降，需求端卻在快速萎縮。

　　林中是趨勢交易者，在趨勢沒有改變以前，幾乎不會輕易改變交易觀點，“我們也不去預測價格，這個價格不是誰都能預測出來的，這個世界上沒有一個神仙能把價格放出來”。

　　按照林中的經驗，喜歡從現貨層面去發掘期貨價格。林中説，利用生産成本去推算，如果（期貨價）比成本價更低，他便會減倉，並非一路加碼，到了成本價以後，大部分的企業處於平均生産成本以下，企業就會停産，需求一上來就會出現價格反彈，主要是做空加工利潤，看利潤在哪，有多少利潤才是我們的空間，跌往往跌到成本以下，利潤就會多一些。

　　但林中坦陳，要抓住每一波行情都是很不容易的，要花一段時間調研，比如8月、9月也有做一些，但是做的非常少，當時價格是不是有空間，我們就看一些變化的要素，對整個産業鏈做細調研。

　　精準逃頂與成功抄底，是每一個投資者孜孜不倦的追求。從與林中的談話可知，貪是逃頂最大的敵人。

　　“這（5月逃頂）不是第一次了，股市看到差不多就跑了，有的股票還會漲，但是這個錢就讓別人賺吧，也不知道調整會經歷多長時間，這個是最難推算的，推算上升能夠測量幅度，但是調整是沒人能算得出來的。”林中説，當上證指數要到5000點時，幾乎誰都知道股市要進行調整，但大部分人太貪心，覺得還沒賺夠。

　　多次收穫暴利後，林中身價又上了一個臺階。如今，林中不再單純自己做，還投資給一些篩選過的團隊。

　　投資確實水準有高有低，林中説，過往的業績並不代表能“常勝”，通過一兩次牛市、股災，特別是股災，才能夠真正把風險控制放在第一位。（應被採訪者要求，文中林中為化名）