■ 財經圓桌

　　近期大盤強勢反彈，各機構對四季度行情逐漸樂觀。此輪行情反彈空間有多大？四季度行情將如何演繹？如何看待當前市場資金面？投資者應佈局哪些板塊？本期財經圓桌邀請博時基金高級策略分析師余軍、國金證券策略分析師李立峰、長城證券首席策略分析師汪毅三位嘉賓，就此展開討論。

　　結構性牛市可期

　　中國證券報：國慶之後市場出現明顯反彈，各機構對四季度行情普遍樂觀。此次行情回暖的基本邏輯是什麼？如何判斷四季度市場趨勢？

　　余軍：8月下旬A股下跌，事後可能找到的原因有兩個，一是人民幣匯率一次性貶值之後，國際金融市場對貨幣穩定、經濟增長的擔憂上升，引發A股與國際股市之間的共振性下跌；二是國內投資者對救市資金的後續安排存有疑慮。進入9月後，人民幣繼續貶值的擔憂緩解，救市資金的退出安排逐漸被市場所了解，這兩方面利空因素的消化，提振了投資者風險偏好，併為A股反彈提供了溫床。監管機構9月對場外配資進行限期整頓，一度對中小股票産生壓制，但這個利空的解除有可預期的時間節點，對市場不會産生長久抑制。因此國慶節前，A股特別是創業板就有了反彈跡象。

　　李立峰：支撐此次市場行情回暖的基本邏輯，一是美聯儲“加息”概率大幅降低，海外風險因素正在逐步消退；二是國內去杠桿最猛烈的階段已然過去；三是穩增長政策組合拳頻出，國內A股的環境仍處於“大放水”週期。在資金面寬裕、投資渠道受限的背景下，我們認為A股市場在較長一段時間內仍是“泡沫市”，我們不寄望于出現“優質成長個股，且估值合理”的局面，但從中長期角度來看（一個季度），支撐A股上行的積極因素正在聚集，機會大於風險。我們認為市場仍將有所反覆，市場信心恢復不可能一蹴而就，A股開始進入深挖優質個股的階段，只有真正受益於經濟結構轉型、産業升級的上市公司才能給予“高溢價”的估值水準。

　　汪毅：上周A股呈現量價齊漲，指數突破一個半月左右的箱體震蕩區間，其中上證指數周漲幅達6.54%，創業板指周漲幅達10.48%，中小板指數上漲13.73%。本週，A股市場反彈行情延續，預計目前到12月底將出現一波15%幅度的反彈。

　　支撐市場的主要邏輯包括，一是在國內外貨幣寬鬆環境下，無風險利率下行預期繼續強化，考慮到大類資産配置轉向金融資産、理財收益率易下難上、債券利率近期下降較快的特點，股票市場的配置節點重新打開；二是匯率、清查配資等事件緩和後風險偏好的逐漸修復；三是經濟新常態下的改革紅利不斷釋放，即將召開的十八屆五中全會集中制定“十三五”規劃重大問題，改革有望升溫。目前我們認為市場結構性牛市基本確立，未來既不是大牛市，也不是熊市，而是結構性牛市。對於A股市場年末的這段行情，完全可以高看一線。我們的判斷是從現在到12月底將出現一波15%幅度的反彈。

　　資金面整體寬鬆

　　中國證券報：目前市場還有哪些利空因素值得注意？如何看待現在市場資金面狀況？

　　余軍：雖然前面提到的對人民幣匯率與救市資金的退出安排的擔憂短期有所緩解，但是這些擔憂在中長期內仍然存在，此外經濟增長、信用風險等問題，在未來也將為投資者所關注。這些因素可能將促使投資者更加理性地看待市場，不會産生過度樂觀的風險偏好。

　　從歷次經驗看，大量資金進入A股都應是值得警惕的事件。從6月後的股市波動看，大量資金進入股市可能影響股市穩定。相對其他市場，以現有的市值規模看，A股已經過度吸納投資資金。如果要繼續吸引資金，A股需要恢復IPO，增加上市公司數量與規模。在清理場外配資賬戶之後，我認為當前A股既無吸引大量資金入市的必要，也無吸引大量資金入市的可能。

　　李立峰：目前市場值得關注的利空因素主要有：金融反腐引發的市場震蕩仍將繼續，部分板塊估值上仍然存在泡沫，部分板塊業績或將繼續疲弱，三季報披露期個股地雷或將引爆。

　　當前，宏觀經濟下滑趨勢緩解，經濟轉型及改革（如金融市場化等）預期逐步兌現；政策友好度持續，即將審議的“十三五規劃”將為市場帶來活力；三季報業績超預期；主題及事件性驅動的持續性、穩定性上升也將提升資金入市意願。

　　資金面整體仍處於寬鬆狀態，但寬鬆程度相較前三季度有所下降。考慮到IPO暫停，再融資規模大幅下降，新增資金需求規模下降。在資金面寬裕、投資渠道受限的背景下，我們認為A股市場在較長一段時間內仍是“泡沫市”，寄望于市場優質個股回落至合理估值的可能性幾乎沒有。

　　汪毅：我們認為對市場不必過分悲觀，證金公司手上的籌碼對市場構成的壓力有限：三季報對市場的負面影響低於預期，且已經歷較長時間的市場消化。下半年大家更相信業績，相信確定性的事實，對改革持樂觀預期，市場估值將逐漸修復和緩慢提升；資金方面，融資融券開始穩步上升，場內的另外一種股票收益權互換業務近期回升勢頭也比較穩定。從各項資金指標上看，市場成交金額和融資融券數據的明顯增加顯示市場交易趨於活躍，風險偏好逐漸上升；新增投資者數據稍有滯後，預計最新一週數據將出現一定好轉；銀證轉賬和證券市場交易結算資金數據節後均出現明顯改善，後續有望持續向好。

　　適當參與主題行情

　　中國證券報：在當前的市場行情下，哪些板塊機會或主題值得關注？投資者應該如何操作？

　　余軍：四季度可能是科技成長與主題綻放的行情，以傳媒、電子資訊、高端製造、新能源、生物醫藥、電子商務為代表的科技消費行業，以及國企改革、能源油氣改革以及醫保體制改革等改革主題，都值得投資者積極關注。

　　四季度各方面資訊較為混雜，在反彈行情背景下，各種主題的持續性可能較差，輪動頻率相比過去將會加快。在這種市場環境下參與主題投資，對大多數投資者都是不小的挑戰。先知先覺者，既可結合資訊面積極埋伏，也可在各種主題行情之間動態參與；後知後覺者，可仔細篩選目前估值合理、反彈以來漲幅不高的科技、消費類個股，堅定持股，這樣獲得回報的確定性可能更高。

　　李立峰：回顧A股指數表現，我們發現任何一個市場漲跌週期裏面，指數從底部反覆到中級反彈，結構上均會有先後的順序。因此我們建議四季度操作策略，在指數步入平穩階段中積極關注有業績支撐的龍頭公司。從行業配置上看，部分有業績的新興成長性板塊，如餐飲旅遊、影視傳媒、新能源汽車及其産業鏈、雲計算大數據等。在主題方面，建議緊密跟蹤“十三五規劃”主題、習主席訪英所涉及的“核電、高鐵”、“迪士尼”、“國企改革”等。

　　汪毅：在反彈行情中，從行業層面，傳媒、環保、新能源，屬於有業績的價值成長股；主題方面建議積極關注“十三五”規劃可能相關的投資機會，重點推薦農業現代化、大數據、工業網際網路、國企改革、西藏和東北板塊、醫療養老等方向；資本運作方向繼續推薦資産注入組合標的，同時建議關注前期産業資本舉牌個股。

　　長城證券首席策略分析師 汪毅