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風險偏好回落 債券市場迎來行情催化劑

  • 發佈時間:2015-07-10 09:30:07  來源:東方網  作者:佚名  責任編輯:張明江

  近期股市行情動蕩,債券市場依然慢牛向上。週三之前,國債指數企債指數公司債指齊創新高,且成交量明顯放大。昨日早盤,國債指數震蕩加劇,出現一波下跌,但不改變整體向上趨勢。目前來看,債券市場依舊是投資的主戰場,受經濟基本面趨弱、資金利率逐步下調等利多因素的支撐,債市有望成為現階段資本的最佳"避風港"。

  參考歷史經驗,風險資産大幅調整一般對低風險資産構成利好。在大類資産層面,投資資金的配置面臨較大調整,固定收益類低風險資産被追逐,資金會增持債券,尤其利率債、中高等級信用債等避險資産。

  從6月高點算起,上證綜指累計跌幅已近30%,股票市場仍處於去杠桿過程,全市場風險偏好急劇回落。隨著股市持續調整,為股票二級市場加杠桿、一級市場打新股等提供配資的風險大增,導致市場上實際的無風險收益率大幅下降--打新基金的年化收益率一般在10%左右,且幾乎沒有風險;而此前股票持續上漲階段,股票杠桿配資的資金約定收益率也接近10%,與剛性兌付的信託等非標一樣,二者推高了全市場的無風險收益率,進而對債券市場收益率的下行構成障礙。隨著約2萬億元的打新基金以及3萬億元左右的配資撤離股市,在直接拉低無風險利率同時,也將被動配置現有高收益的信用債,從而對債市的流動性改善及利率下行産生促進作用。

  綜上所述,股市下跌導致的風險偏好回落及大類資産配置行為調整,對債市而言可以説是利好,更是一種行情催化劑。在宏觀經濟短期復蘇無望的情況下,實體經濟需求下行、實際利率上行、債務增長壓力大等因素,要求貨幣調控繼續保持寬鬆,社會融資成本尤其是長期利率有必要下行。因此,債券市場具有基本面層面的堅強支撐。在宏觀經濟企穩並回升的時間延後的情況下,債券市場短期情緒仍偏樂觀,估值存在繼續下行基礎。

  從流動性分析,銀行間市場方面,流動性適度寬鬆,各期限質押式回購利率基本穩定。但券商由於股權部門籌集大量資金用於股市,基金由於面臨大規模的贖回,而且很多個股喪失流動性,導致流動性出現局部問題。總體來看,短期流動性波動有望趨緩,並保持低位運作態勢;加之新股發行暫停,打新資金回流,對於債市行情形成支撐。

  在債券品種方面,受到股市行情震蕩影響,短期內市場避險情緒上升,債市中長端利率債交易熱情高漲,中高等級信用債受到配置需求的追捧。但隨著券商和基金開始大規模拋債,流動性好的利率債最先受到衝擊,收益率開始大幅上行。昨日交易所國債指數的異動就證明這一點。

  轉債市場則隨A股一波三折,整體跑輸正股。當前轉債估值不菲,嚴重透支正股上漲預期,導致轉債防禦與進攻的能力雙雙受限,最近持續跑輸正股已很能説明問題。當然,轉債當前也並非一無是處,尤其在A股短期經歷劇烈調整後,轉債因無漲跌幅限制及T+0等交易優勢,可能成為資金博弈正股上漲的載體。總體而言,目前轉債整體股性估值仍偏高,考慮到短期股市方向仍不明朗,建議投資者繼續以謹慎為主。

  從直觀邏輯看,"IPO暫緩、資金贖回、配置債券"是順理成章的事情。一些保險、基金和銀行資管也明確透露,會增加機構資金的債券配置需求。從股市回流的資金要尋求新的投資渠道,在實體經濟融資需求還不旺盛的時候,部分資金可能會流入類固收或固收類産品。而股市的吸金能力減弱後,銀行理財和自營對權益類非標的需求也會放緩,也會增加對債券的配置需求。債市有了新增資金後,供需關係會得到逐漸改善。

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