■ 多空論劍

　　本週市場再度走出反彈行情，私募人士指出，經歷了三季度暴跌之後，市場整體估值處於合理水準。預計在11月上旬創業板的普漲反彈將階段性完成，大概率隨著經濟的結構性分化出現結構性行情。

　　□本報記者 黃瑩穎

　　結構性行情或重現

　　中國證券報：國慶節後市場反彈力度較大，原因是什麼？反彈頂部在哪？

　　李君：這一波反彈主要集中在以創業板和中小板為主的成長股。這麼大力度的反彈主要是因為在國慶期間海外市場氛圍非常好，平均漲幅基本達到百分之一二十；在A股市場上看不到利空因素；很多公司發佈三季度業績預告，中小板、創業板企業的業績增長突出，遠超GDP的增長速度。整體經濟發展包含傳統經濟和新興經濟，整體經濟增速減緩，並不意味著新經濟下滑，新興經濟三季度預披露業績增長良好。預計在11月上旬創業板普漲反彈階段性完成，大概率隨著經濟結構性分化而出現結構性行情。

　　陳赟：從邏輯上推論，A股牛市經過上次暴跌已經終結，多方信心消耗大，多方杠桿盤幾乎全部爆倉，所以未來A股重拾升勢需要漫長的時間來消化恐慌情緒，以時間換空間的震蕩攀升可能性較大。

　　經歷了三季度暴跌之後的市場，所有不利因素都隨著下跌得到消化，系統性風險大幅釋放，市場整體估值已處於合理水準。最關鍵的是盲目加杠桿的違規配資被掃蕩式清理，市場合理杠桿——兩融餘額降低至萬億元水準。在降杠桿之後，清理違規配資的行動進入尾聲，難以對市場再有衝擊。上方套牢盤雖然沉重，但主動性拋售壓力大幅減輕，做空動能可能會在反彈途中逐步釋放成為阻擋，但已不會再集中出現，壓垮市場。從場外來看，中美高層訪問取得多項成果，人民幣匯率貶值風險消除，近期再度企穩回升。美聯儲暫未加息，週邊國際股市呈現企穩反彈；消息面暖風頻吹，而最高領導人出訪英國有望持續這一良好局面，也有望為市場催生新的主題熱點。

　　中國證券報：市場底部是否夯實？利空因素是否已經出清？

　　李君：前段時間的底部是多種利空疊加的底部，未來很難再出現這樣的情況，這樣的底部非常紮實。高杠桿配資清除之後很難再出現那樣恐慌的狀態，也很難再回到前段時間的底部。我們在最近一段時間很難看到大的利空因素，但不排除未來會有IPO重啟，明年1月之後産業資本減持，以及改革進度低於預期，這都將是未來市場的風險點。

　　陳赟：2850點的確已經成為市場底部，即便未來有可能因為某些事件而擊破2850點，下降空間也是有限的，2850點以下應該是大資金戰略性建倉以及産業資本撿便宜的最佳點位。

　　由於此前的大幅下跌，數十萬億元市值蒸發，上市公司股權質押一度岌岌可危，大多數公司股權市值縮水嚴重。而大跌後的價格低點引發産業資本紛紛進場抄底，同時眾多資本玩家借機大肆收購舉牌，以高盛為代表的國際投行陸續唱多A股，吸引了海外資本的關注。在經過9月橫盤和10月初的反彈後，多家大型券商投研團隊紛紛轉向，積極看多、唱多。更重要的是，前期龐大的救市資金目前仍處於被套狀態，數以萬億元計的資金沉澱在市場上，亟待扭轉賬面浮虧。從管理層角度考慮，未來融資功能的恢復和註冊制等創新機制的實行都需要一個穩定的市場，大力發展資本市場，表明在高層定位中其層次已不可低估。

　　未來半年市場樂觀

　　中國證券報：如何判斷未來半年市場整體趨勢？

　　李君：毫無疑問，經過這波反彈市場信心有了相當程度的恢復，今年餘下時間會是震蕩上行趨勢。明年一季度還會有一輪不錯的春季行情，所以我們對未來半年的市場持樂觀態度。在這波反彈走完之後，可能會出現一段時間調整，但資金重新回流市場，企業會給投資人新的增長預期，很快就會出現一波更大的行情。

　　陳赟：市場每逢進入四季度，由政策主線催生的市場熱點便此起彼伏，特別是進入10月，政策紅利釋放速度明顯加快，主要是由於歷來從四季度初至來年開春，中國眾多重大會議將陸續召開，因此10月是開啟重大會議週期的時間窗口，比如五中全會、年底的中央經濟工作會議以及明年初的兩會，而5年一次的黨代會一般也是在四季度中召開，所以可以認為，制定和影響中國決策的主要會議將會貫穿四季度並持續至來年。

　　中國證券報：近期十三五規劃成為市場熱點，如何看待？有哪些相應的投資機會？

　　李君：十三五規劃涉及到與新興産業相關的新能源汽車、智慧製造、“健康中國”概念中的健康養老，以及促進消費的政策，極有可能成為市場熱點。但十三五規劃對投資來説是件錦上添花的事情，在投資過程中優先以公司基本面和成長性作為前提，熱點作為投資的補充。在投資領域中，可以關注醫療服務、養老。

　　陳赟：十三五規劃戰略意義空前重大，承載的不僅是國民經濟和社會發展的宏觀頂層設計，也將影響著數十萬億元資金流向和資産配置方向。在全球資産配置荒的當下，具備天時、地利、人和的A股市場無疑已站上風口。在操作上，將圍繞十三五規劃的主題，對手中持倉進行行業性調整。

　　中國證券報：今年行情比較極端，如何看待風控？

　　李君：風控是投資過程中擺在首位的事情，尤其是在極端行情中對投資人來説都面臨嚴峻考驗，作為基金管理人風控會更加重要。今年的行情讓我們有更多思考、更多成長。一方面，我們制定了嚴格的風控規則、採取嚴格的風控措施。讓風控更加機械化，排除人為因素干擾。另一方面，對回撤率的控制制定階段性策略，在選擇股票時把安全邊際放在首位。根據行情特點設置合理倉位。在無風險利率大幅下降的行情中，未來我們對收益的預期也要控制在健康範圍內，絕不冒進。

　　陳赟：在暴跌過程中，我們的部分産品出現了一定幅度回撤。作為交易型投資機構，基金經理經歷了三輪牛熊市實戰洗禮，面對極端行情無所畏懼，特別是在市場最恐慌的低點敢於加倉，並在後期大盤企穩之時，凈值均有較好反彈。所以一個成熟的投資團隊既要看他能否前瞻性的躲過一些風險，又要看他能否在風險中及時調整策略，重新回到凈值不斷攀升的狀態。