□本報記者 官平

　　近期，中國金融期貨交易所出臺嚴規對股指期貨進行了嚴格限制，股指期貨成交量驟降，市場各方高度關注。對衝基金人才協會專家會員、量金資産董事長孟誠近日接受中國證券報記者採訪時表示，股指期貨對資管行業具有重要意義，呼籲監管層在加強監管的同時大力發展場內衍生品市場。

　　中國證券報：如何看待中金所期指嚴規？它對量化對衝産品會産生怎樣的影響？

　　孟誠：近日來，中金所連續出臺若干措施，分步提高非套保股指期貨保證金比例，對非套保賬戶開倉手數做10手限制，日內平倉手續費提升接近100倍等，主要目的是為了抑制市場過度利用股指期貨這一金融衍生品進行投機，從而降低市場總體波動率。

　　就目前政策而言，對量化對衝類型産品的影響主要是保證金的提高，套保賬戶保證金從10%提高至20%，對整體産品資金使用效率上會有7%左右的影響，即預期收益會相對降低。

　　行業內量化對衝的同行們相對更關心升貼水的影響。套期保值最大的風險就在於基差風險，三大期指這半年來基差劇烈波動，從上半年升水10+%到近期貼水-15%，給量化對衝類産品帶來很大的挑戰。

　　中國證券報：期指嚴規出臺後，期指成交急劇下降，對公司量化對衝産品有何影響？公司如何應對新情況？會選擇其他品種或者到海外市場（新加坡A50）對衝嗎？為什麼？

　　孟誠：就流動性而言，我國期指市場流動性一直以來都較為充足，對套期保值等風險規避類策略來説，用流動性較好的主力合約來進行對衝不會産生流動性不足的問題。中金所新規對量化對衝主要的影響還是保證金比例的提高，成交急劇下降後，也導致了套保成本的上升。

　　量金資産現有量化産品積極根據中金所新規要求將在期貨端置放更多的現金，在選擇標的對衝時選擇流動性較好的主力合約，並使用套期保值交易編碼來進行對衝交易以降低中金所新規對於産品預期收益有過多衝擊。

　　關於新加坡A50，首先A50是以美元結算，現有多數産品經過信託公司與基金子公司的形式發行，在合約的限制下很難到海外市場尋求對衝。其次，A50隻是以上證50指數為標的的股指期貨，較為單一，而中金所則有滬深300，中證500，上證50指數期貨等。量金資産旗下量化對衝策略多樣化，會根據策略要求選擇相應的對衝工具。

　　量金資産認為，金融衍生品是非常重要的風險管理工具，我們應該培育這個市場有序發展，正是因為近期不斷的限制，新加坡A50指數期貨最近明顯在國內加強宣傳力度，芝加哥期權交易所10月18日起將推出CBOE中國指數期貨，並計劃在近期推出中國指數期權。

　　因此，我們強烈建議在加強監管的同時大力發展場內衍生品市場，這樣才能健全我國的金融體系，實現發展多層次資本市場的宏偉藍圖。

　　中國證券報：量化對衝一般是程式化交易來實現，而程式化交易在中國剛剛起步，您對行業發展有什麼看法？

　　孟誠：其實國內量化對衝策略還屬於較低頻策略，一般有著“一藍子下單”功能，輔以演算法交易的交易系統即可滿足要求。國內程式化交易一般指的是日內趨勢性策略和套利策略等。

　　由於股指期貨放開較晚，程式化交易剛剛起步，有研究認為截至中金所出臺新規前，國內程式化交易佔比約為10%，雖然量不算大，但絕大多數策略思路較為單一。程式化交易可以為市場提供流動性，但是對程式化交易如何進行管理是一個全新課題。從全球來看，監管如何與科技進步，與創新發展同步的確是一個難題。目前看來，出嚴規限制該類策略交易，可能降低市場波動率，同時也降低了整個市場的流動性。

　　中國證券報：程式化交易的監管沒有明確預期，這對行業會有怎樣的影響？程式化交易的發展對A股有何意義？

　　孟誠：國內證券市場t+1的交割制度使得大量日內交易策略不能得以實施。除此之外，股票市場不允許賣空，缺乏做市商制度、交易指令不夠完善等，都不利於程式化策略的開展。即使如此，未來程式化交易發展前景仍不可小覷。

　　我們認為，在市場波動率降低至合理水準後一系列嚴格的規定將會適當放開限制。程式化交易的交易管理辦法也會陸續出臺，規範國內程式化交易的發展。

　　談到程式化交易對A股的意義，首先，股票現貨組合和股指期貨的套保交易需要更多的演算法支援，有效的演算法可以很大程度上降低執行風險。其次，高頻交易和套利交易等在為市場提供流動性的同時也為金融衍生品的合理定價提供幫助。最後，適當的日內投機性策略也會為市場提供流動性支撐。