□本報記者 葛春暉

　　統計顯示，截至24日，今年地方政府債發行額度已完成六成，結合季節性因素看，雖然年內剩餘時間地方債供給量依然較大，但今年利率債已經度過供給高峰，四季度供給壓力將有所緩和。分析人士指出，綜合考慮地方債發行衝擊趨弱，市場風險偏好下降、資金持續回流債市，以及銀行表內和理財成本下降等因素，四季度債市依然處於牛市氛圍，利率債收益率的下行空間有望進一步打開。

　　今年地方債發行已超六成

　　從歷史經驗看，每年三季度通常都是當年利率債供給高峰期，今年亦不例外。據WIND截至9月24日的統計，今年三季度各類利率産品累計發行額達到2.77萬億元，較二季度的2.33萬億元超出0.44萬億元，達到今年以來的季度發行額峰值水準。另外，今年第三季度利率債發行規模不但達到年內峰值，更創下了利率債單季發行額的歷史最高水準。

　　地方債發行井噴，無疑是今年二季度以來利率産品急劇擴容主因。統計顯示，今年地方債發行于5月18日正式啟動，二季度、三季度（截至9月24日）發行額分別為8683億元和1.576萬億元，分別佔到當季新發利率債總額的37%和57%。至此，今年以來地方債發行總額已達到2.45萬億元。

　　據機構測算，今年以來財政部先後公佈了三批合計3.2萬億元的地方政府置換債券發行額度，加上新增6000億元地方債，今年地方債累計發行規模約3.8萬億元。也就是説，今年地方債發行額度已經完成逾六成，年內剩餘時間發行規模約1.35萬億元，考慮到三季度還剩三個交易日，意味著四季度地方債發行額在三季度基礎上小幅下降已成定局。

　　另據統計，今年前三個季度，國債和政策性金融債分別累計發行1.53萬億元和2.06萬億元。而根據以往國債、政金債的發行安排，這兩項利率産品在第四季度的發行規模通常都會少於第三季度。因此綜合來看，今年四季度利率債供給壓力將比三季度明顯緩和。

　　四季度債市環境偏暖

　　今年5月份地方債啟動發行以來，龐大的供給壓力一度成為阻礙長債收益率下行的主要因素。不過，分析機構普遍認為，在四季度供給有望放緩的背景下，隨著地方債發行工作順利推進、地方債定價市場化日趨成熟、市場對於地方債發行壓力充分預期，地方債供給對於債市的衝擊已經逐漸趨弱。

　　從國債收益率走勢不難發現，從市場開始傳聞將發行第一批萬億元地方置換債的消息開始，銀行間10年期國債收益率在3月份到4月中旬累計最大上行幅度達到35BP左右；首批地方債于5月18日啟動後，10年期國債收益率到5月末累計上行了約20BP；6月初傳出第二批萬億元置換額度後，長債收益率主要以高位震蕩為主；而8月末公佈第三批置換債的消息至今，長債收益率更是維持了低位波動態勢。海通證券表示，預計未來新增地方債仍將給市場形成一定衝擊，但幅度可能進一步減輕。

　　值得一提的是，8月份以來地方債發行利率頻頻高出同期限國債10-30BP，顯示地方債市場化發行不斷走向成熟。對此，海通證券指出，地方債利率的上升，也將減輕地方債對利率債的擠壓。

　　在供給壓力緩解的同時，對應著市場需求仍有保證，從而進一步有利於四季度利率債行情的展開。海通證券指出，首先，當前股市雖不悲觀，但仍前途未卜，預計四季度資金仍青睞債市。該機構認為，此前銀行對接股市的打新和理財資金可能全部回到債市，加上居民從股市向理財轉移的資金，將成為四季度債牛的一大基礎；其次，降息有效降低了銀行存款成本，銀行同業存放與資金拆入成本也在下降，銀行表內成本下降將推動其配置需求；第三，表外理財收益率的下降，將擴大其資産配置範圍，同樣利好利率債。

　　綜合上述供給分析以及經濟基本面疲弱、貨幣調控有望進一步寬鬆的整體環境來看，四季度利率債市場仍相對樂觀，利率債收益率的下行空間有望進一步打開。海通證券預計，未來10年期國債和國開債的利率中樞有望下降到3.10%和3.50%。