□本報記者 王輝 上海報道

　　作為第一隻置換地方債，江蘇省政府一般債券一期、二期、三期、四期18日在銀行間債券市場招標發行，中標利率定價明顯低於此前市場預期。分析人士指出，在置換地方債首單平穩揭幕後，今年首批1萬億元置換地方債的後續發行預計將順利展開。考慮到往年各省地方債的招標定價情況，年內其他置換地方債的票息定位與本次江蘇債相比不會有較顯著的偏差。

　　中標利率低於預期

　　來自中債網和交易員的消息顯示，本次招標發行的2015年江蘇省政府一般債券均為固定利率品種，發行總額為522億元。其中，置換一般債券308億元，其餘為新增一般債券。4期債券包括3年期104.4億元、5年期156.6億元、7年期156.6億元、10年期104.4億元。此前公佈的投標標位區間顯示：3年期品種為2.92%-3.36%，5年期為3.10%—3.56%，7年期為3.39%—3.89%，10年期為3.39%—3.90%。

　　招標結果顯示，3年、5年、7年、10年期品種中標利率分別為2.94%、3.12%、3.41%、3.41%，全場認購倍數分別為1.72倍、1.68倍、1.82倍和1.93倍。與指導投標區間相比，各期限發行利率均較區間下限高出2個基點，明顯低於此前市場預期。

　　此前，多家機構和多名交易員為本次3年、5年、7年、10年期江蘇債給出的預測均值分別為3.00%、3.17%、3.50%和3.49%，實際中標利率普遍偏低5到9個基點不等。此外，各期債券中標利率僅比前5日相應期限國債收益率均值高2個基點，顯示其發行利率定位基本接近同期限的固息國債。

　　料成未來參考標桿

　　目前總計3萬億元的地方政府債務納入置換計劃，其中1萬億元已由財政部基於地方政府2015年的到期債務及償付能力而分配給地方政府，以低息長期地方債券置換高息短期的銀行貸款、城投債以及信託。市場主流觀點認為，置換地方債首單的成功發行，為後續其他置換地方債的發行做出了正面的示範。

　　廣發銀行金融市場部利率及衍生交易主管歐陽健表示，本次江蘇債發行在供給心理壓力的消化、利率債定價等方面對市場的影響均較正面，反映了主流機構對債券市場後市表現較為樂觀的預期。不過，在本次發行中，有超過96%以上的份額被承銷團認購，其中標定價的市場化程度不足。整體而言，本次江蘇債順利發行之後，今年首批1萬億元的置換地方債後續發行工作應當都會比較平穩。考慮到往年各省地方債的招標定價情況，年內其他省級政府置換地方債的發行定位預計也不會太高。另一方面，儘管各地財政狀況不同，但預計未來不同地方債之間的利差不會過於明顯。

　　海通證券、民生證券等機構表示，本次江蘇債發行結果較好的重要原因包括：降息後貸款配置價值下降，導致地方債吸引力提升；定向發行政策出臺，緩解公開發行部分配置壓力；地方債可質押新規帶動加杠桿吸引力提升；商業銀行等投標機構爭取財政存款並維持與地方政府關係的訴求。從債券市場的角度來看，市場對置換地方債供給衝擊的擔憂將大幅弱化，江蘇債首單“開門紅”在很大程度上將成為未來的“參考標桿”。