□本報記者 張勤峰

　　公募債券驚天逆轉的戲碼在二重身上再次上演。22日，中期票據“12二重集MTN1”和公司債券“08二重債”的發行人宣佈被法院裁定破産重整，但兩支公募債券接獲發行人實際控制人出手“托底”，以出人意料地方式避免了債務違約。與普通債權相比，公募債券更可能優先受償的“潛規則”再次印驗。市場人士指出，二重債事件可能繼續強化國企債券、公募債券剛性兌付預期，這對於目前已有估值泡沫化跡象的信用市場來説或許是個好消息，但也意味著信用市場距離實現定價“正常化”仍然任重道遠。

　　二重債臨危得救

　　對於中期票據“12二重集MTN1”和公司債券“08二重債”的投資者來説，懸著的心終於可以落下了。9月22日，中國第二重型機械集團公司（簡稱“中國二重”）及其核心控股子公司二重集團（德陽）重型裝備股份有限公司（簡稱“二重重裝”）相繼發佈多份公告，宣佈其債權人重整申請已于9月21日獲法院裁定受理，公司將進入司法重整程式。這是不折不扣的壞消息。

　　9月15日，二重集團及二重重裝分別發佈公告，稱被債權人申請破産重整，在銀行間和交易所債券市場立刻引起巨大關注。因為，根據《破産法》第46條，在破産申請受理時未到期的債權視為到期，附利息的債權自破産申請受理時起停止計息，即“12二重集MTN1”和“08二重債”將於法院受理重整申請之日起視為到期並停止計息。二重集團同時表示，如果9月28日之前法院裁定受理重整申請，公司依法不能按期支付中票利息。

　　據公開資料，“12二重集MTN1”和“08二重債”的發行人分別是二重集團、二重重裝，這兩期債券在一個月內均面臨付息或還本情形，其中“12二重集MTN1”應于本月28日付息，“08二重債”則將於今年10月14日到期還本付息。自2014年以來，二重集團和二重重裝已經嚴重資不抵債，並出現大量逾期債務。應該説，兩期債券都即將面臨償付考驗，但重整一事無疑是將兌付難題提前拋上了臺面。

　　機構研究報告指出，根據相關法律規定，在其他債權人申請重整後，二重中票及公司債的付息或還本事宜實際上存在三種可能，但每一種的結果似乎都不樂觀。一是，法院在中票付息日9月28日前受理重整申請，則兩期債券將立刻到期並停止計息，投資者無法得到本年利息，需以債券本金及利息總額向管理人申報債權，作為普通債權人參與破産重整財産分配；二是，法院在9月28日後受理重整申請，中國二重仍有中票付息義務，但存在因無法按期足額付息而直接觸發違約的可能，即便如期足額付息也可能會被管理人申請撤銷；三是，法院不受理重整申請，債券仍面臨付息或還本考驗，如果觸發違約，投資者可依法提起違約求償訴訟或破産訴訟。

　　相對而言，第一種情形對於債券投資者可能是最差的，但如發行人披露，這一情形最終還是發生了。若無意外，債券投資者需與其他普通債權人一道，根據重整計劃的規定統一受償。然而，先前的一系列案例表明，在公募債券身上，一切皆有可能，何況這次的主角原本還是央企。

　　昨日，在宣佈重整消息的同時，二重集團及二重重裝分別發佈公告，稱國機集團或其受託機構擬受讓全部“12二重集MTN1”和“08二重債”。出人意料的是，兩期債券以轉手的方式獲得“特赦”，從而避免了與其他債權一樣繼續艱難求償的命運。有了國機集團的“托底”，兩期債券還本付息應無大礙。

　　兩大標簽造就“護身符”

　　二重債註定將成為中國債券市場的又一起“起死回生”的經典案例。對於債券市場來説，二重債事件的經典不在於故事發展的驚險程度，而是二重債身上的鮮明標簽，以及最終“有驚無險”所帶給市場的心理暗示。

　　二重債身上有兩個鮮明標簽，一是國企債券，二是公募債券。二重破産重整之所以引起巨大關注，很大程度上是因為“身份”，在2013年股權劃轉之前，中國二重是是國務院國資委直屬央企。如果“08二重債”和“12二重集MTN1”出現違約，將首開央企債券違約先例。在國內債券市場，國企債券主要包括産業債券和城投債券兩類，前者牽扯民生問題和職工就業，後者則是地方政府舉債的産物，均蒙受剛兌的庇祐，被視為所有非金融企業信用債券中剛兌最為牢靠的領域。可以想見，央企債券違約可能對市場的違約意識造成何等的影響。

　　在二重債的案例中，債券投資者與其他債權人被區分對待也值得關注。其實，這已經不是第一次出現這樣的情況。之前如超日等上市公司，儘管已出現嚴重財務困難，存在信貸逾期或違約的情況，也要想方設法償付公募債券的本息。而最近兩三年，私募債券出現實際違約的情況則不少見，就在上周，還傳出私募債“14吉糧債”未及時撥付本息的消息。機構認為，迫使發行人選擇優先償付公募債券的原因，在於公募債券牽涉面大所造就的社會維穩壓力。事實上，國企債券也不是沒有違約的，天威債已開先例，但二重債被區別對待，有市場人士認為，除了二重的特殊身份之外，與當前金融市場環境也不無關係。目前金融市場並不穩定，如果出現央企公募債券違約，可能對市場情緒造成較大衝擊，有釀成金融風險的隱患。

　　市場人士指出，二重債“特赦”可能進一步強化國企債券、公募債券乃至全部信用債券的剛性兌付預期，這對於目前已經有估值泡沫化傾向的信用市場來説，或許是個好消息，但無疑又意味著債券市場定價體系的正常化仍然任重道遠。