□中歐瑞博董事長 吳偉志

　　我們這一輪救市與2008年金融危機中美國政府救市類似，這次我們的救市行動也出現了曲折。6月底政府第一輪救市，階段性穩定了市場的情緒。

　　美國前財長保爾森在回憶錄裏説，如果重新給他一次選擇的機會，他會毫不猶豫地拯救雷曼兄弟公司，因為讓堤壩崩潰後的重建成本，要遠遠高於當時加固堤壩的投入。就像美國政府最終成功挽救了美國經濟與股市一樣，我們同樣應該對中國政府最終將中國股市帶出泥潭充滿信心。但凡事皆有兩面，那些風險應對失誤、犧牲在第二輪踩踏中的投資者固然令人惋惜，但對於保持實力下來的投資者，出清杠桿的市場，擠凈泡沫的股票價格又到價值投資者開始要變得貪婪的時刻了。

　　自媒體時代的牛熊

　　最近微信圈流傳的一個段子：“不要問我牛市是否結束了，按這個下跌速度，再過兩周熊市都要結束了”。雖是玩笑，段子卻也值得深思，上證指數8月24/25日兩天分別下跌297和244點，25日上證收在2964點，按類似的速度，不到一週時間就回到2000點，熊市該結束了。我們之前説過，移動互聯時代資訊傳遞速度快導致牛熊週期變短，但短到這種程度還真把多數人都看傻了。

　　在我22年的A股投資生涯中經歷了三輪完整的牛熊迴圈，第一輪熊市從2001年的7月開始歷時近4年時間到2005年7月，這輪熊市回吐了整輪牛市漲幅的64%；第二輪熊市從2007年10月的6124點起步，僅用一年的時間在2008年10月見到這輪熊市調整的最低點1664點，回吐了整輪牛市漲幅的87%；我們這一次從6月15日的5178點起步到8月26日的2850點，不到三個月時間的這輪下跌已經把2013年1849點最低點以來的漲幅的69%回吐了。從目前已經完成的調整幅度看，這次A股的回吐幅度介於前兩輪熊市64%與87%之間，從空間的角度看，即便這是熊市，系統性風險釋放最猛烈的階段可能已經過去了。

　　做投資時間長的朋友都明白，資本市場中一個階段有效的賺錢模式被大眾總結出來時，這種策略的有效期即將宣告結束。當前人手一台智慧手機，移動互聯自媒體時代，這種規律的總結和傳播速度越來越快。上證綜指突破底部區間2400點、確認多頭市場是2014年11月份，到今年4月份前後才短短6個月，牛市共識已經深入全社會每一個個體，多數人的想法是這樣的，既然是牛市，調整我就不理會了，即便是形成頭部也有反覆的過程，所以堅決捂股到新高以後再説。這種想法與做法在過去的兩輪牛市經驗是沒有問題的，但這一輪卻出了大問題。不到三個月後的今天，多數人慢慢開始意識到這有可能不是牛市中的調整，而可能是一次熊市了，或許當多數投資者意識到這是熊市、開始採取清倉離場的傳統熊市打法時，這次會不會也出問題呢？我本人認為用傳統熊市策略應對接下來的市場，大概率還是會吃虧！

　　未來市場發展的幾種可能

　　未來幾種演變的可能：1、第二輪去杠桿已經進入中後段，在這裡政府如果穩定市場態度和決心足夠，穩定市場的預期，這一次恐慌情緒拋售形成的低位，將構築成一個中長期的底部；2、如果市場繼續去泡沫尋底，2850點向下的空間也不會太大了。

　　雖然中短期市場的走向存在一些國內與國際上的不確定性因素，需要進一步觀察。但筆者在22年A股投資經歷中，經歷過多輪熊市和暴跌，此前從來未見股市的下跌引起最高決策層如此殫思竭慮，從證監會、人民銀行、社會保障部、發改委、公安部等部門總動員，政府在兩輪救市中除了投入數以萬億計的真金白銀鎖定了不少籌碼，同時推出了各項旨在改善實體經濟及股市供求關係的政策措施，雖然中短期市場的恐慌拋售情緒和降杠桿的力量仍有慣性的力量，但從中長期的角度看，供求關係逐步朝著對多頭有利的方向演變，另一方面，估值回落後不少公司的投資價值開始逐漸凸顯出來。對於眼下回調幅度已經超過2000點的股市，對於中長期投資者來説過分看空市場清空倉位不是保守策略，恰恰是賭經濟與股市崩盤的激進策略。

　　7月底我們認為市場有可能在3400-3600點區間形成階段性的底部，但期間由於出現國際資本市場動蕩的新情況，我們及時對此前的預判和策略進行了調整，將各産品的倉位降低到30%-50%的防守狀態，暫時回避系統性風險的衝擊。

　　經過兩個多月的擠泡沫，雖然還不能説已經到吹響總攻號的時候，但是不少我們長期關注而一直因為太貴不出手買的優秀公司，股價逐步回到了一個可以開始關注的範圍了。正是因為退潮，才讓那些我們真正喜歡的優秀的公司有機會與它們牽手同行。所以我們雖然熱愛牛市，但也很感恩熊市。最近我們幾個跟蹤基本面行業研究小組正加班加點的更新這些最優秀公司的近況，我們相信，移動互聯時代，扣扳機的時間比預想來得更快。