和一位熟人聊天(這是一位很有魅力的女士)，偶爾説到了股市。她把她的錢交給了一位“私募基金經理”，而這個私募基金經理的投資成績令人意外。從去年6月到今年4月這段時間，私募基金經理為她賺到了10%的收益，而同時整個市場上漲了大約120%。

　　這位女士並沒有埋怨她的投資經理，併為他辯解説，那個傢夥雖然在牛市表現得糟糕透頂，但在熊市的時候卻很出色，在股市下跌的黑暗歲月裏，他偶爾還能獲得一點正收益。

　　而那個“基金經理”對自己不理想表現的解釋則是，他是個價值投資者，所以在非理性的股市裏表現得並不好。

　　在為這個問題找到答案之前，我覺得有必要先排除一些可能的道德風險。

　　因為那位女士的私募基金經理並不是正牌的，他們只是認識。這個經理在一家券商工作，業餘為熟人做投資。因為沒有透明的報表可查，所以這類投資經理完全可以在牛市中用投資人的錢賺了錢，再説他的收益率很低，而中間收益差額被這個傢夥放到自己腰包裏了。

　　我非常不贊成投資者用這種私人委託投資的方式，這大概是把委託雙方的關係搞到法庭上去的最有效方法。當然，也許我想的太陰暗了。

　　不過，那個投資經理也許沒説謊。投資者在強勁上漲的股市中，的確很難跟上市場的步伐。這種現象不單個人投資者，在機構投資者中也很普遍。你可以查一下公募基金近一年的投資成績，能戰勝指數的公募基金大概不到1/5。

　　這種市場現象讓人想起丹尼爾·卡奈曼在他的著作中曾經提到過一個關於人輸給鸚鵡的試驗。

　　試驗中有一枚燈泡，它可能閃綠光也可能閃紅光，綠色和紅色出現的比率是4：1，而到底閃什麼顏色的光是隨機的。參加試驗的人要猜測燈泡到底呈哪種顏色，猜對了會獲得一美元的獎勵。

　　人們在參加試驗之前被告知燈泡顏色的出現概率。同時參加的還有一隻鸚鵡，這個小傢夥猜對了會獲得食物。

　　比賽中絕大多數受試者都輸給了鸚鵡。這是因為人們知道燈泡顏色的出現概率。每當綠色出現地比較頻繁，受試人就會猜燈泡會閃紅光，結果這種猜測往往不正確。而鸚鵡不知道這種概率，由於條件反射，它每次都猜綠燈。

　　在牛市中，鸚鵡就類似于市場，而那些愚蠢的人類就像投資人。

　　而在熊市中，基金經理的收益要比市場好一些，權重最大的原因不在於他們是什麼價值投資者，而是他們經常買進賣出造成他們離場的時間相對比較長。如果股市一直下跌，那麼投資者只要持有現金就可以戰勝市場，這要容易地多。

　　在熊市戰勝市場最極端的例子是美國2008年投資基金收益冠軍托馬斯·福雷斯特。

　　這個中年人管理著一隻規模達千萬美元級別的投資基金，市場稍微有點不對勁他就賣出股票買入最保險的債券或者手持現金。但是，這種操作方式讓福雷斯特在2003年至2007年之間的投資成績糟糕透了，他整整輸給指數30%。

　　也有個聰明人對我説過他的完美投資策略，那就是，在牛市的時候買指數基金，在熊市的時候把錢交給保守的基金經理，那樣從總體上就可以戰勝市場了。

　　這個投資策略夠有想法，但是不夠實用。這是因為，你怎麼知道什麼時候是牛市，熊市又會在什麼時候到來？簡單地翻譯一下，這個聰明的投資方式就變成了：在股市上漲的時候買股票，在股市下跌的時候拿著現金—這就像那句選擇恰當的時機投資股票市場的原理一樣，很聰明但是是句廢話。