□本報記者 葉斯琦

　　全球經濟和大宗商品市場的領先指標——波羅的海幹散貨指數（BDI）今年大起大落，雖然年初以來一度漲逾100%，但進入8月以後，BDI指數卻急轉直下，跌幅已近30%。

　　分析人士指出，從進口數據來看，中國幾乎沒有進口量強勁增長的大宗商品，BDI走弱在很大程度上反映實體經濟終端需求的疲弱，這就意味著去産能還是主旋律。這一情況下，在美聯儲加息窗口開啟前，大宗商品價格難言企穩反彈。此外，隨著BDI大跌，各經濟體需防範其體現的通縮風險。

　　BDI大跌近30%

　　6月份起，BDI指數“扶搖直上”，從500余點一路飆升至8月5日的1222點，區間漲幅超過100%，反彈勢頭不容小覷。然而，進入8月以後，BDI指數的走勢卻急轉直下，一路下滑至9月9日的855點，跌幅高達28.75%。

　　作為創立30年的傳統指標，BDI指數衡量的是鋼材、紙漿、穀物、煤、礦砂、磷礦石和鋁礬土等民生物資及工業原料的運輸情況。

　　對於BDI指數前期大漲的原因，北京新工場投資顧問有限公司宏觀策略分析師張靜靜認為，今年2月BDI曾跌至509點，創出歷史最低，儘管有中國經濟增速下降和美聯儲加息兩座大山壓制，但多數商品價格並沒有跌破2008年金融危機時的低點，因此2月的BDI明顯被“低估”了。但由於2-5月美聯儲加息預期強烈，因此BDI並沒有大幅反彈，進入6月、特別是6月美聯儲加息告吹之後，BDI才開始被市場修正。另外，在6月美聯儲加息告吹後，商品價格並沒有出現反彈，反而在7月重挫，正是這波行情令多數商品價格觸及了金融危機後的新低，但這給了企業增加原材料採購的機會，因此8月中國原油採購量上升、銅採購量持穩，這比由於中國經濟增速下降而導致商品需求下降的預期要好很多，航運需求增加也是BDI反彈的重要因素。

　　8月5日後BDI為何高位回落呢？“原因有三點：首先，2012年以來BDI多次止步于1200點，在市場環境沒有明顯改善的背景下，BDI很難突破這個位置；其次，8月中旬人民幣兌美元貶值約4.6%，市場預期這將減小中國的大宗商品需求；第三，在6月美聯儲加息告吹後，市場對9月美聯儲議息會議就變得非常敏感，倘若加息坐實，商品價格必然出現短期下挫，在關鍵時間點市場的航運需求也會受到一定制約。”張靜靜説。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇也表示，8月匯率波動等因素在一定程度上削弱中國進口購買力，同時6月國內經濟短暫企穩之後，7月和8月市場再度進入庫存去化和産能去化的階段。從進口數據來看，鐵礦石等品種進口環比下降，銅等品種進口持穩，幾乎沒有什麼大宗商品進口出現強勁增長。因此，BDI走弱在很大程度上反映中國實體經濟終端需求的疲弱。

　　大宗商品反彈空間有限

　　值得注意的是，雖然近期BDI指數接連走弱，但是大宗商品卻走出一波反彈。8月26日以來，衡量全球商品期貨價格變動的CRB指數在10個交易日內累計上漲4.34%，鐵礦石、銅等大宗商品明顯走強。

　　程小勇認為，從BDI走勢和商品價格的關係來看，二者並不是同步的，尤其是BDI上漲並不代表中國對大宗商品實際需求出現顯著好轉。6-7月BDI上升儘管反映進口需求增加，但是很大可能是由於戰略儲備、企業短期補庫等因素，並非終端需求出現很明顯改善。而近期商品反彈主要和市場預期有關。市場預期將有更多利好政策出臺，同時前期引發商品下跌的系統性風險消褪，總體來看並沒有顯示下游需求改善。因此，除非政策刺激力度超預期，否則商品反彈的空間有限。

　　張靜靜指出，近期部分商品的反彈主要是受空頭回補（比如鐵礦石等）和供給收緊（比如銅等）等因素影響，但目前商品仍處於築底期。而BDI指數重新掉頭向下，正説明市場對於未來商品價格預期仍然偏空。

　　“首先，經濟增速放緩的趨勢還是沒有變，這就意味著去産能還是主旋律。其次，國際大宗商品價格除受自身供需影響外，對於美國實際利率也是相當敏感的，在美聯儲加息窗口開啟前，大宗商品價格就難言企穩反彈。預計美聯儲會在12月加息，因此今明兩年商品仍將處於築底期，此輪反彈空間自然也就比較有限。”張靜靜説。

　　值得注意的是，中國國家統計局週四公佈，8月居民消費價格指數（CPI）同比上漲2.0%，工業生産者出廠價格指數(PPI)同比下降5.9%。

　　分析人士還表示，BDI走勢和通脹通縮雖然不是線性關係，但是BDI走弱很大程度上反映出全球貨運貿易萎縮，從而驗證商品需求萎靡，從這個層面上看，當前存在導致全球通縮的可能性。

　　對於通貨緊縮的危害，中信證券認為，首先，通縮使消費和價格螺旋式下跌，導致衰退或蕭條；其次，通縮使企業的實際利率升高，財務成本上升，影響其生産與投資活動；第三，實際債務負擔的上升和擔保價值的下降，將加大金融風險，甚至導致金融系統崩潰；此外，通縮還可能削弱貨幣政策工具的有效性，特別是在當前美元強勢背景下，需要嚴防國際資本流動的衝擊。