提高操作頻率 逐步由攻轉守
- 發佈時間：2015-09-11 01:56:30 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□浙商銀行 吳楚男
本週降準正式落實，市場資金面逐步脫離緊勢，債券一級需求轉強，二級市場收益率卻展開了小幅反彈。結合市場情況，目前收益率反彈主要是由部分止盈盤導致，短期內反彈不可持續，反彈空間也不大。
經濟基本面在短期內難改疲軟的認識還在加強，資本市場風險偏好依舊偏低。8月底與9月初公佈的幾項PMI數據連創近年新低。本週起率先公佈的經濟數據如進出口數據，繼續印證經濟的羸弱。除進口額下跌外，進口數量也在下降，內需堪憂。加上市場風險偏好偏低，大類資産配置未有明顯輪動趨勢，債券仍是相對較優的資産。
寬鬆政策預期依舊較強。雖然近期境內人民幣匯率有企穩現象，但巨大的離岸在岸匯率差價顯示人民幣貶值預期仍然較強，央行的穩匯率操作短期內不太可能退出。從穩定國內資金面及穩定經濟增長的角度出發，仍需要央行繼續放鬆政策。
市場資金面有望重回寬鬆。境內匯率趨穩，外匯即期交易量從上周近500億美元下降至本週的200億美元左右，加上央行通過公開市場操作等提供短期流動性保障，市場資金面正逐漸回歸寬鬆。
當前債券配置需求仍較為旺盛。本週一級表現較好，國開“福娃債”的招標倍數再創近期新高，10年期品種認購倍數達6倍以上，續發10年期國債也獲得接近3倍認購。
前期資金面緊張使機構進行降杠桿操作。每日的回購交易量從資金趨緊之前的2萬餘億下降到1.2萬億左右。進入本週以來，資金交易量開始回升，市場加杠桿空間可觀。與之對應的現象是，近期信用債一級市場機構參與度有顯著回升，前期反彈較多的短融超短融收益率開始下跌。
總之，短期內債市收益率出現大幅反彈的可能性較低，止盈需求的釋放反而可能有利於短期行情的發展。中期看，債券收益率確實已處近年低位水準，且在財政發力與經濟數據在去年低基數的影響下難創新低的情況下，收益率下行空間也將有限。加快波段操作的頻率，逐步從攻轉守是較穩妥之策。
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