□本報記者 王輝

　　8月底以來，A股市場迎來修復性反彈，可轉債市場雖跟隨反彈，但表現屢屢不及正股。分析人士指出，高估值限制了正股反彈市道下的轉債進攻性，鋻於短期A股市場可能呈反覆震蕩築底走勢，加之轉債擇券空間有限，因此適時的高拋低吸顯得尤為重要。

　　轉債持續跑輸正股

　　在經過此前持續較長時間的個券贖回之後，8月底以來，存量券稀少的轉債市場不僅在個券投資選擇上面臨較多局限，其階段性表現也持續偏弱。

　　9月8日，A股市場連續第二個交易日出現較大幅度反彈，轉債市場則延續了跑輸A股市場的表現。當日中證轉債指數收漲2.20%至310.05點，漲幅低於滬綜指、深成指的2.29%和2.91%。個券方面，雖然兩市所有交易中的轉債（含可交換債）均實現上漲，但漲幅多不及正股，如領漲的航信轉債上漲3.16%，正股航太資訊上漲3.67%，歌爾轉債漲3.15%，正股歌爾聲學則大漲7.29%。

　　統計數據顯示，截至9月9日收盤，自8月26日上證綜指探出2850.71點的階段性低點以來，上證綜指累計已上漲10.79%，深證成指累計上漲7.28%，滬深300指數累計上漲12.35%。同期中證轉債指數9.40%的漲幅僅略高於深成指，明顯落後於其他兩個A股基準指數的表現。在個券表現上，上述交易時間內兩市轉債漲幅位居前兩位的電氣轉債、航新轉債分別上漲11.05%和8.89%，其對應正股上海電氣、航太資訊的股價上漲幅度則均在25%以上。

　　整體來看，儘管6月中旬以來轉債市場跟隨A股市場也出現了明顯調整，但在近兩周主要股指觸底反彈的情況下，轉債市場明顯跑輸A股市場。

　　低彈性特徵暫時難改

　　對於近段時間轉債市場相對偏弱的表現，分析人士指出，轉債估值是主要癥結，在轉股溢價率居高不下的背景下，轉債個券普遍彈性不足，在反彈過程中難跑贏正股。儘管債底保護已逐步顯現，但支撐也不算很穩固。總體看，在A股走勢尚無法樂觀的背景下，預計轉債市場短期內難有大行情。

　　據Wind數據顯示，截至9月9日收盤，轉債各品種的純債溢價率在20%-40%之間，市價距離債底尚有一定距離，面臨的債底支撐作用還較為有限。與此同時，各品種轉股溢價率分佈較為分散，最低的如電氣轉債，約為17%，高的如格力轉債、15天集EB、航信轉債，分別達到58%、72%和127%。考慮到電氣轉債仍在觸發贖回累積期，股性估值因此受限，市場上存量個券股性估值實際上仍處在較高的位置，透支了較高的正股上漲預期，因此正股上漲時，至多只是對高估值的驗證，也難以起到進一步推動轉債估值上行的作用。

　　中信建投報告即指出，由於轉債品種的稀缺性，當前轉債估值水準仍處於牛市狀態。在這樣的估值環境中，博反彈的空間和時間都顯得比較有限，性價比也在逐漸減弱。考慮到A股市場短期可能會持續處於震蕩市中，因此適時的高拋低吸顯得尤為重要。

　　中信證券也認為，在經過之前下跌後轉債價格已經偏離均衡價格中樞較多，因此存在一定技術性反彈的需要，但不宜期待過高，現階段轉債市場各品種整體維持在均衡區間內震蕩的概率仍然較大。國信證券進一步指出，從最近一段時間的A股市場走勢來看，轉債市場提早止跌透支了反彈時候的上漲空間，因而表現出比正股更窄的波幅。整體而言，對於現階段相對窄幅的波動只能適當參與。

　　與此同時，中金公司日前發佈的一份投資者調查報告顯示，投資者對9月份轉債市場估值中樞將小幅上移或明顯上移的比例，仍處在20%以下的低位，顯示出市場謹慎情緒仍舊沒有明顯消散。

　　名稱最新漲跌幅正股漲跌幅（%）純債價值轉股溢價率純債溢價率債券餘額(元)類型

　　（元）（%）

　　航信轉債131.093.163.6794.1393126.8539.262400000000偏債型

　　歌爾轉債131.003.157.2997.701931.6534.092499644200平衡型

　　格力轉債134.792.715.3997.720258.4437.95978306000平衡型

　　電氣轉債132.791.372.8895.324316.5139.315997060000平衡型

　　14寶鋼EB121.301.181.1298.437138.1423.244000000000平衡型

　　15天集EB110.690.080.7192.138372.1020.191200000000偏債型

　　9月9日滬深市場轉股類債券表現一覽