□興業全球基金 朱周良

　　A股市場的劇烈波動成為今年全球市場的最熱話題之一。不容否認的是，相比美國等發達市場，急速脈衝行情頻現的A股市場在穩定性方面亟待提升。

　　縱觀美國股市本世紀以來的走勢，儘管期間不乏網路泡沫和金融危機等大的波折，但總體來看，美股的波動依然相對平緩，漲多跌少，並且較少出現急漲急跌的極端行情。這一點與A股“不鳴則已，一鳴驚人”的表現形成鮮明對照。

　　為什麼美股能有這麼穩定的表現？美國投資公司協會（ICI）的首席經濟學家布萊恩·裏德和他的同事們做了長期的研究，“每一次我研究這個課題時，都會得出同樣的結論：股票和債券基金，是美國乃至全球經濟超級穩定的資本來源。”

　　美國有著世界上最發達的基金市場。截至2014年底，全球33.4萬億美元的基金總資産中，美國佔了18.2萬億。而在美國金融體系中，共同基金的地位也是舉足輕重。截至2014年底，共同基金佔到美國股市的30%，佔到商業票據市場的46%，信用債市場的19%，國債的11%以及市政債券的26%。

　　美國市場基金高佔比的同時，穩定性也超乎很多人的想像。裏德團隊的研究發現，從歷史上多次股災或是債災來看，基金投資人並沒有集中大量撤離股票或是債券基金。相反，不管是偏股還是債券基金，自2007年以來的規模都呈現不斷增長態勢。

　　之所以如此，與美國共同基金的構成有很大關係。首先，美國共同基金領域，散戶的資金佔比高達89%，在股票、債券和混合基金等“長期基金”中，散戶的佔比更高達95%，這樣的結構有利於基金規模的相對穩定。

　　更重要的一點，美國家庭投資共同基金，最主要的一個資金來源和目的是養老。截至2014年年底美國共同基金中養老資金佔比高達40%，其中，通過IRA（個人養老賬戶）和DC（固定繳款）兩大計劃投資共同基金的養老金資産達到7.3萬億美元。

　　對很多美國家庭而言，基金更像是一種儲蓄的工具，不管是長期還是短期來看。截至2014年中，91%的美國共同基金持有人將“存錢養老”作為一大財務目標；更有74%的受訪者表示是最主要的財務目標。

　　數據顯示，截至2014年中，美國投資共同基金的家庭中，94%的家庭的資金都是來自僱主退休計劃、IRA以及其他養老賬戶。

　　從具體的基金類別看，抱著“存錢養老”的家庭絕大部分都選擇股票、債券等長期性質的基金。這些追求穩定長期收益的“長錢”，為美國的共同基金、金融市場乃至整個經濟體系構築了堅實的資本基礎，為國民經濟的健康運作和良性迴圈提供動力。

　　相比發達市場，中國在養老金體系的建設、養老金入市投資等方面仍存在顯著差距。但我們也開始看到越來越多的積極信號。比如，萬眾期盼的《基本養老保險基金投資管理辦法》近期頒布，為養老金大規模入市進一步鋪平了道路。很多基金公司也通過費率優惠等方式，為養老資金投資大開綠燈。

　　未來，隨著國內養老體系的進一步完善，我們有理由相信養老資金將日益成為中國金融市場健康發展的穩定之錨。