近期，基於美國原油庫存及美國經濟數據等因素影響，國際油價呈現震蕩下滑而後連日暴漲的趨勢。受此影響，原油變化率依然在負值範圍內，下滑幅度出現縮減，國內成品油“六連跌”依然如期而至。

　　9月2日0時起國內汽柴油價下調，汽油每噸下調125元，柴油每噸下調120元。成品油價6月8日至今“六連跌”，每升降0.77元，加滿一箱50升的油約省39元！

　　截至目前，今年國內成品油市場一共經歷17次調價窗口：5次上調，9次下調，3次擱淺，漲跌互抵後，汽油累計下調455元/噸，柴油累計下調510元/噸。“六連跌”促使汽油累計下跌1025元/噸，折合93號汽油0.79元/升；柴油累計下跌1000元/噸，折合0號柴油0.85元/升。

　　成品油價格下調，自然會減少以汽油作為生産資料的私家車的燃油成本。以一輛百公里油耗10升、月跑2000公里的小型私家車為例。此輪93號汽油每升下跌0.10元，截至下一調價週期（約半個月），該私家車主的燃油費用將減少10元，若以六連跌下調0.77元/升測算，若加油40升，則可以節省約31元/升。卓創資訊預計本輪油價下調政策落實後，各地零售加油站將出現一小波加油高潮。

　　對於物流企業來講，以一輛載重50噸，月跑1萬公里，百公里耗油38升的斯太爾重型卡車為例，按照此輪0#柴油0.10元/升的跌幅測算，在下一個計價週期（約半個月）的時間裏，將減少190元左右的油耗成本。

　　“油耗成本的降低對於物流行業而言，並非絕對的利好消息。從另一方面來看，油價調整牽一髮而動全身，價格持續下行從側方面體現出的是經濟的疲軟態勢。市場需求維持低位令物流行業受到影響，各地區大型物流需求有所降低，業務蕭條令運輸行業在夾縫中艱難求生存。”卓創資訊分析師表示。

　　美國消費者亦在享受這場原油下跌的狂歡。“朋友發來的今日美國油價：2.459美金一加侖，一加侖等於3.785公升。”9月4日，一位網友在其微網志上説。

　　本週末全美平均普通油價預計為每加侖2.44美元，也將成為自2004年以來油價最低的一個長週末。據美國油價分析網站GasBuddy預測，與去年相比，為期4天的假期駕車出行，美國人將少花14億美元的汽油費。

　　美國汽車協會(AAA)發言人阿什(Avery Ash)指出，“油價在過去短短一週下跌了12美分，節省出的汽油費會轉化為酒店、娛樂等其他方面的開支。”

　　不過，業內人士認為，這是油價築底之前最後的狂歡。卓創資訊指出，由於原油自8月25日以來連日大漲，提高原油計價基數，下一計價週期，市場將出現上調預期。因此發改委下調汽柴油零售限價後，9月上半月將是最低油價時期，待9月下半月開始，汽柴油零售價將上漲。

　　尤其8月27日至31日，國際原油三日連漲，WTI累計漲幅達10.01%，布倫特漲幅24.11%。受其提振，山東地煉汽柴油價格大幅調漲，僅三日時間，均價大漲近200元/噸，個別地煉累計漲幅達300元/噸之上。而此次發改委下調的窗口恰逢地煉汽柴油走勢拐點上，築底跡象較明顯。

　　由於9月3日前後，北京、天津、河北及其周邊省份相關行業限産、停産，柴油需求被降至最低，原油反彈所帶來的地煉爆髮式推漲並未帶動起下游的冒進心態，反而是需求萎縮弱化了本輪漲勢。不過，從昨日開始，如此強勁的利好下，部分煉廠柴油已出現大幅下跌。柴油跌速如此之快，可見需求著實不佳，築底之路也並非一帆風順。但目前山東地煉價格已擊穿前期十三連跌時的底部，鋻於國際原油重回50美元的可能性增加，七連跌或難出現。

　　通縮幽靈吞噬企業盈利

　　油價漲跌利弊均是相對而言。國內成品油價格下調對下游終端用戶來説是一大利好消息，私家車、物流運輸企業的油耗成本降低；再者，國內油價持續走低也可降低整個經濟的運作成本。不過，油價持續下滑將會通過各種傳導機制拉低CPI漲幅，在一定程度上可能會加劇國內通貨緊縮。

　　國際油價長期低迷，使得國內石油、石化類企業今年上半年業績出現較大下滑。Wind數據顯示，2015年中報中，石油、石化行業內30家上市公司，四成多凈利潤處於虧損或減少狀態。受國際油價下跌影響，中國石油、中國石化、中國海油上半年業績全部下滑。其中，中國石油實現凈利潤254億元，同比大幅降低62.7%；中石化實現凈利潤254億元，同比下降22%；中海油實現凈利潤147.3億元，同比下降56.1%。

　　另一方面，油價下跌使得煉油和化工業務成本下降，下游煉化業務盈利得到改善。上半年中石化煉油業務實現經營收益同比大幅增長57%，化工業務由虧轉盈，經營收益同比增加141億元；中石油2015年上半年煉油與化工板塊經營利潤人民幣46.57億元，比2014年上半年經營虧損人民幣34.35億元扭虧增利人民幣80.92億元。但從整體業務佔比來看，油價暴跌仍使得石油企業業績大幅下滑。

　　油價大跌釋放的“通縮幽靈”，並非僅僅縈繞在石油行業。伴隨油價下跌，鐵礦石、有色金屬、石化下游産品紛紛遭遇滑鐵盧，工業品通縮壓力加劇，企業盈利狀況惡化。據國家統計局數據，7月份全國規模以上工業企業實現利潤總額4715.6億元，同比下跌2.9%，跌幅較上月擴大2.6個百分點，企業盈利狀況再度出現惡化。工業品通縮壓力加劇與投資收益下加大工業企業利潤下行壓力，而穩增長政策尚未帶來工業品需求面的明顯回暖。主營業務收入增速繼續有所放緩，單月同比增速下降1.2個百分點至0.3%。

　　隨著大宗商品價格再度下跌，工業品通縮壓力在7月再度加劇，PPI同比跌幅擴大0.6個百分點至5.4%，原材料購進價格同比降幅擴大0.5個百分點至6.1%。工業品出廠價格與原材料購進價格價差收窄導致工業企業利潤下降，帶動工業企業利潤同比增速放緩3.1個百分點。此外，股市下跌帶來工業企業投資利潤下降也拉低了利潤增速。7月工業企業投資收益同比增加110.4億元，環比少增73.1億元，帶動工業企業利潤同比增速下降0.8個百分點。

　　光大證券首席經濟學家徐高指出，工業品通縮加劇與投資收益下降拉低工業企業利潤。即使考慮到工業品通縮壓力加劇與投資收益下降影響，工業企業利潤同樣處於低速增長狀態，企業盈利能力依然疲弱。部分産能行業經營狀況持續惡化，加大了企業倒閉和局部金融風險爆發可能。煤炭等産能過剩行業利潤同比跌幅持續在60%以上，噸煤利潤下跌至3.3元，調整不可避免。

　　徐高認為，目前需求依然較為疲弱，部分行業經營困難。即使考慮到工業品通縮加劇影響，需求依然呈現疲弱態勢。7月工業企業主營業務收入增速放緩幅度為1.2個百分點，而PPI跌幅近擴大0.6個百分點，需求出現進一步放緩。持續的穩增長政策尚未帶來投資出現明顯回升，也尚未傳導至工業企業需求面，工業企業需求回暖有待寬鬆政策繼續加碼。

　　通縮或迎來尾聲

　　9月初，國際油價衝高回落，意味著原油出現持續性大漲的可能性依舊較低。首先，全球經濟發展速度減緩，全球主要産油國家仍無減産計劃，將會繼續導致石油市場的供大於求。其次，雖然美國經濟數據向好，但美聯儲加息預期依舊存在，美元仍有繼續走強可能，將對國際油價繼續形成打壓。

　　但卓創資訊認為，短期內股市上漲、美國經濟向好、中東局勢緊張等因素將會繼續推動國際油價上漲，投機商抄底補倉也會對國際油價帶來短時提振。此外，本計價週期末期國際油價暴漲，將致使下一週期原油均價的基數走高，變化率將會直接進入正值。綜合以上因素考慮，預計下一週期，國內成品油零售限價出現上調的可能性較大，“七連跌”將難覓蹤影。

　　對於油價後續看法悲觀的業內人士依然不少。不過原油的多頭擁躉開始增加，邏輯在於：其一，産量下降出現端倪，距新的供需平衡點已經不遠；其二，油價已經跌至底部區域，從産油成本看，40-60美元/桶是正常水準，油價低迷即將導致大範圍減産。

　　高盛近期便發佈報告建議，能源市場的情緒與倉位正在逆轉，市場已經“超賣”，建議買入看漲期權。

　　油價若能企穩，將是通縮週期進入尾聲的前兆。方正證券宏觀分析師郭磊表示，從本輪通縮週期本身來看，目前可能也已是通縮末端。在過去20年以來的幾輪全球通縮週期中，幾個大的歷史底部在深度上基本類似。1999年的深度是-18%；2002年是-14%；2012年是-16%，而目前這輪已經有-16%的調整幅度，接近於幾大歷史底部。只有2008年全球大危機時候的通縮深度遠高於現在，而即使是那一輪，從目前深度到最終底部，也不過是5個多月的時間。

　　“因此我們判斷目前即將迎來本輪大宗商品的一個底部，最快可能在8-9月份就可以確認。本輪貶值後中國經濟企穩預期將助推大宗商品底部的到來，從而促進補庫存需求，進一步推動中國工業底，惡性迴圈將變成良性迴圈。”郭磊説。

　　他認為，目前可能已到全球通縮週期末端，大宗商品底就是中國PPI底、中國工業底。從經驗上來看，大宗商品、中國PPI、中國工業企業利潤完全是同一個週期，大宗商品見底意味著中國PPI將會確認底部，這也會是中國工業企業利潤的一個短期底部。

　　“我們目前也已經能夠看到工業價格有初步企穩的跡象出現。螺紋鋼價格已經回升數周；水泥價格目前有明顯企穩跡象，長三角地區水泥可能會有漲價出現。化工産品價格環比上漲的種類亦開始增加。對資産價格有意義的是經濟的邊際變化，我們不太認同過多基於長週期的清談。目前可能已是全球通縮週期末端，未來宏觀經濟基本面將會好轉。”他表示。

　　中金公司分析師易峘早在7月底便表示，2季度宏觀數據表明，通縮高峰已經過去，總體物價開始進入溫和回升通道。到目前為止，再通脹主要由服務業通脹上升、房地産價格回升以及農産品價格上揚帶動。另一方面，第二産業通縮壓力依然高企。再通脹主要得益於去年下半年以來的宏觀政策放鬆及今年以來實際利率的明顯下降，尤其是在房地産領域。如果整體通脹上升的速度繼續明顯快於加權平均融資成本，經濟週期有望得到進一步修復。

　　他認為，鋻於能源和全球大宗商品價格再度大幅走弱，製造業或將面臨比之前預期更高的通縮壓力。然而，目前經濟仍處於週期修復和再通脹的早期階段，政府有必要繼續提供政策支援，以引導名義增速回升、並最終穩定在一個較為理想的水準。