□華泰證券 樓棟

　　2015年7月下旬以來，A股步入寬幅震蕩態勢。在不到一個月時間內，上證綜指兩次出現單日跌幅超6%。雖“國家隊”資金大舉入市，但股指仍呈現出震蕩走勢。因此，從市場角度看，在這樣的環境中，分級基金在發行端及交易端均受到較大影響。

　　首先在發行端，新分級基金審核明顯受到影響。來自證監會披露的數據顯示，7月下旬以來共有16隻新基金獲批，都是通過簡易通道獲批的常規類基金，沒有通過常規渠道獲批的分級基金。雖7月下旬以來仍有基金公司在持續上報分級基金，但産品獲批速度已出現下降。

　　近日正在發行的基金數量超40隻，但其中僅有兩隻為分級基金，開始發行時間為6月19日，説明發行端情況不是很樂觀。據悉，目前分級基金的申報、審批實際上已停滯。分級基金暫停審批的主要原因是前期分級基金下折潮出現，投資者教育尚未成熟，而下折潮也引發部分市場人士對分級基金交易規則的詬病。有業內人士稱，證監會將要出臺相關指引政策，在分級基金交易規則完善後，新分級基金一些業務或有望重回正軌。

　　其次在交易端，過往那種在股指強勢時，分級B批量漲停的情形難以再現。以8月19日大盤單日大逆轉為例，收盤漲停的分級基金並不多，僅有6隻基金收盤封在漲停板，這與前期動輒數十隻漲停的壯觀場面相去甚遠。其中，工業4B、創業B、建信50B、同利B、體育B、煤炭B級6隻基金收盤漲停，但也是在最後時刻，大盤出現拉升之際，才封在漲停板，而煤炭B級更是在最後一刻才拉上漲停板。此外，智慧B、新能B級、互聯B、券商B級、E金融B等基金漲幅排名居前，但大多收盤漲幅均在7%左右。從近期專做分級基金套利的私募産品也可以看出，由於交投活躍下降，折溢價波動率平緩，該類分級基金套利産品凈值增長明顯不如前期。

　　此外，監管層現在對分級基金的監控很嚴格，要求公司每天都要向交易所和證監局彙報分級基金的具體情況。

　　在分級基金産品及份額具體投資方面，截至8月19日，根據不同的約定收益率，挑選出收益風險比相對較高的品種有：“一年定存+4%”的品種，如鋼鐵A、銀行A份，隱含收益率在6.3%以上，折價率在4.5%以上，債性價值相對更高；“一年定存+3.5%”的品種，如新能車A、成長A等，隱含收益率在6%以上，折價率在9%附近，配置和博弈價值均衡；“一年定存+3%”的品種，如國防A、證券A等，隱含收益率在5.8%附近，折價率在13%附近，債性價值相對略低一些，但下折期權價值相對較高。

　　B類份額的某些品種下折風險仍在，投資者需注意風險。此外，部分品種出現超漲導致整體溢價率較高，需謹防套利力量打壓。目前的震蕩行情對於B類來説風險較高，或僅適合短線操作，且需特別關注母基金倉位變化及整體折溢價率等因素。

　　此外，6月15日以來，股市大幅調整使得前期閃電建倉上市的分級基金，短期內出現大幅虧損，甚至快速下折，一些基金公司品牌因此受損。在近期股市處於大幅震蕩情況下，新成立的分級基金建倉更加謹慎，空倉上市似乎已成為主流。因此，投資者在投資B份額時，需了解分級基金的實際建倉情況，不應直接將母基金作為指數基金來進行投資決策。

　　母份額方面，市場反彈背景下，部分品種整體溢價率走高，按買一價計算，中融中證煤炭、建信央視財經50、富國中證體育産業等扣費後整體溢價套利空間在3%以上，需關注流動性及T+2風險。整體折價套利方面，從賣一價來看，僅招商國證生物醫藥扣費後套利空間在1%以上。總體上看，市場變化較快，當前點位不宜重倉操作，即使運用底倉也適合將倉位控制在較低水準，這是由於短期整體折溢價套利的安全墊，可能尚未累積起來就遭遇較大虧損。

　　此外，值得重點投資風險提示的有：截至8月19日，證保B級、證券股B距離下折母基分別需跌2.99%、3.66%。轉債B級、證券B級、創業板B、券商B級等4隻産品距離下折母基金跌幅也在10%以內，望投資者注意風險。