利率風險有限 短期側重套息
- 發佈時間：2015-08-11 00:31:40 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□陳玥
7月以來，資金大幅回流債市，短期利率再創新低，長期限利率在交易盤帶動下有所下行，但下行過程仍顯猶豫，幅度有限。目前來看，利率債收益率曲線較為陡峭，雖然各期限利率絕對水準已經接近前期低位，但期限利差處於較高水準。股市行情出現動蕩後，資金配置轉向債市，長期判斷利率中樞仍有下降空間，短期來看，由於股市趨勢、經濟通脹等因素未確定，債市或步入震蕩。
資金面方面，6月未出現傳統的“半年考”行情，且資金寬鬆局面在整個二季度均得以持續。雖然在經濟面觸底的壓力下，“寬財政”政策加碼，地方債務置換和專項建設債券發行均是衝擊流動性的不利因素，但央行基本上以“定向寬鬆”的方式予以消化，且“股牛”行情突然中止，使得資金加速回流銀行間市場，及時補充了流動性。年初以來，1天和7天回購利率中位數分別約為1.98%和2.89%，而6月以來，1天和7天回購利率均值分別約為1.33%和2.5%。考慮配合積極財政政策的效果實現，雖然市場有一定的通脹預期壓力，但央行也有動力保持資金面穩定，流動性短期無憂。
市場方面，雖然資金成本低位徘徊，但經濟通脹企穩預期存在，投資者更偏好配置短久期品種。信用債套息價值優勢明顯，較利率品而言，投資者更傾向持有信用債券，而在中長期利率走勢未明朗之前，短久期品種尤為受到追捧。
展望後市，“穩定經濟增速”仍是政府工作重心，“寬財政”和“貨幣定向寬鬆”是政策主調，地方債、城投債、中長期政策貸款等融資方式可能放量，通過這些渠道，有效引導資金進入實體經濟，同時降低實體融資成本。債券供給放量、通脹企穩、基本面觸底反彈等因素不利於利率中樞繼續下行，但央行維穩資金面以支援財政政策效果的必要性也顯而易見，整體收益率水準在寬鬆資金面的支援下，預計也不會出現大幅反彈。當前投資者風險偏好趨降，資金配置轉向債市，長期判斷利率中樞仍有下降空間，短期來看，由於股市趨勢、經濟通脹等因素未確定，債市或步入震蕩，在當前低利率資金環境下，短久期加杠桿套息仍是較好策略。（作者單位：上銀基金 本文僅代表作者個人觀點，與所在機構無關 ）
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