□本報記者 徐文擎

　　上週末監管層對相關賬戶的暫停讓程式化交易走到了聚光燈下。據接近盈峰資本的人士透露，盈峰旗下被暫停交易的4隻産品均使用的是券商提供的演算法交易系統。

　　業內人士稱，演算法交易是程式化交易的一種，通過輸入涉及演算法的交易指令，以執行預先設定好的交易策略，而目前演算法交易常用來將大額交易分割為許多小額交易以應付市場風險和減少衝擊成本。但鋻於演算法交易需要在一定時間內達成特定的成交目標，為無限趨近目標，頻繁報撤單是較為常見的交易行為，在極端行情下會引起市場的異常波動。

　　被動跟蹤市場

　　“演算法交易系統是一種比較平常的量化交易平臺，有的投顧直接使用券商的系統，有的是自己開發，但沒太大區別，算是一種被動交易策略。”北京一位量化對衝一線交易人員告訴中國證券報記者。

　　他介紹，目前主流的演算法交易分為VWAP（成交量加權平均價）和TWAP（時間加權成交均價）兩種，分別從成交量和時間的維度下單，而前者的使用者更多。在VWAP方式中，機器根據演算法自動拆分大額委託單，在約定時間段內分批執行，以期使得最終買入或賣出成交均價儘量接近該段時間內整個市場成交均價。

　　“這裡面涉及到在特定時間內對交易對象總成交量的預估問題，以及用限價單還是市價單來發出交易指令。考慮到VWAP是一種被動跟蹤市場均價的策略，多數人會採用市價委託方式，一方面有利於控制最終成交均價與市場均價之間的偏差，另一方面可以提高委託成交的效率，避免限價單長時間挂單不能成交的風險。但在不斷接近交易目標的過程中，頻繁的報撤單可能是無法避免的。”他説。

　　“這樣能夠降低大單對市場的衝擊，改善執行效果；同時增加大單的隱秘性。”上海一位量化對衝私募人士説。

　　而TWAP模型則是把一個母單的數量平均分配到一個交易時段上，而不考慮交易量的因素，試圖付出比此時段內平均買賣差價小的代價執行一個大訂單。

　　“可能這次被查的幾個賬戶機構自己都沒料到該交易執行起來會出現那麼多撤單，就好比自己使用一個軟體，但對軟體本身的細節或執行層面的實際情況預估還不足。”某業內人士説。

　　據某接近監管層的人士透露，上週五監管層擬確定被點名的24個賬戶名單時，即是根據近期報撤單頻率由高到低順次排列的。

　　完善“熔斷機制”勢在必行

　　上述北京私募人士提到，在程式化交易本身存在不能適用所有行情的前提下，加強行業監管是大概率事件，而完善熔斷機制也勢在必行。“熔斷機制的設立為市場交易提供一個減震器的作用，其實質就是在漲跌停板啟用前設置的一道過渡性閘門，給市場以一定時間的冷靜期，提前向投資者警示風險，併為有關方面採取相關的風險控制手段和措施贏得時間和機會。”

　　資料顯示，熔斷機制起源於美國，從其發展歷史來看，形式多樣，但都是以人為的設置價格限制和中斷交易為特徵。主要有“熔而斷”和“熔而不斷”兩種表現形式：“熔而斷”是當價格觸及熔中斷點後，在隨後的一段時間內停止交易；“熔而不斷”是當價格觸及熔中斷點後，在隨後的一段時間內繼續交易，但報價限制在熔中斷點之內。

　　美國的芝加哥商業交易所(CME)曾在1982年對標普500指數期貨合約實行過日交易價格為3%的價格限制，但這一規定在1983年就被廢除，直到1987年出現股災，才使人們重新考慮實施價格限制制度。1988年10月19日，即1987年股災一週年，美國商品期貨交易委員會(CFTC)與證券交易委員會(SEC)批准了紐約股票交易所(NYSE)和芝加哥商品交易所(CME)的熔斷機制，在之後的18年裏美國沒有出現特大規模的股災。