□本報記者 徐文擎

　　程式化交易近期因其在特定市場行情中的助漲助跌作用而備受關注。北京盈創世紀投資管理有限公司總裁韓冬認為，市場穩定源自工具的平衡和成熟，當融資融券的雙向機制更加完善後，程式化能夠發揮抑制和熨平市場波動的作用。

　　他提到，金融工具沒有好壞之分，重點在於工具的平衡，每個工具都能發揮相應的作用，市場能夠充分發揮效率，如此市場也將趨於成熟。當金融工具豐富均衡時，如果某一工具發揮單向作用，有其他工具能夠與之對衝制衡，市場就不會極端波動，喪失流動性，例如股票的融資融券、股指期貨的大合約和MINI合約，個股期權和股指期權相互均衡，可以保障在各種情況下流動性的有效釋放。

　　以股票融資融券業務為例。他稱，融資融券是一個雙向業務，應該相互制衡。在融資相對更便利、成本更低的現實情況下，強大的融資功能對市場的大幅上漲有一定的推動作用，但暫時沒有與之相匹配的融券功能相制衡。例如在阿爾法對衝策略中，應該有兩種操作方式，可以買入股票，做空股指期貨來對衝套利；或者賣出股票，做多股指期貨來對衝套利。然而，國內目前這個對衝策略僅僅只發揮買入股票、做空股指期貨這一個方向的功能，因為買入股票做空股指期貨沒有持倉成本，而賣出股票融券做空，做多股指期貨要承擔的是融券做空的資金成本，因此中國絕大多數對衝機構採用買入股票、做空股指期貨的策略。但從市場的角度來説，這樣的獲利方式本身會讓市場減少流動性。因為買入股票需要現金，做空股指期貨也需要佔用資金，同時當基差從升水變成平水或貼水，策略實現需要平倉，平倉就會賣出股票、買入股指期貨。所以當策略開始時，為市場提供流動性；而當策略完成時，就需要市場的流動性。而在市場下跌過程中，這類策略並未給市場提供流動性，反而正需要流動性。換句話説，這次市場下跌中杠桿資金的強平、對衝策略的獲利，以及機構通過程式化賣出股票平倉和平掉股指期貨的空單，都是導致市場喪失流動性的一個原因。但反過來説，如果能夠完善融券機制，市場參與者就可以採用融券做空和做多股指期貨這一策略，抑制市場的大幅波動。如果要完善融券機制，券商應該擔任一個仲介的角色，實現股票的融出和資金的融入；而不是僅僅作為一個權利方，無論放出資金還是放出股票都獲得利息收益。

　　韓冬認為，在股票和股指期貨的層面，完善融券機制可以給市場提供流動性。因為融券本來就是釋放流動性，很多獲利策略會在市場下跌以後兌現收益，實現收益的方式是需要通過買入股票從而提供流動性。同時，豐富金融工具品種，在每個品種制度建立上完善成熟，這樣市場才能發揮有效的制衡作用，避免産生大幅極端的波動。

　　另外對於滬深交易所3日宣佈，為進一步平抑A股股價波動，融券改為T+1以限制日內回轉交易，韓冬稱從正面角度來看，此舉讓目前A股市場的交易規則實現對等，買股票和融券做空的交易行為從時間上同步，一定程度上有利於融資融券相互制衡作用的發揮，並且改進市場運作機制的作用往往是長期的，而非短期的市場漲跌。