□本報記者 黃麗

　　過鈞從業近20年，加入博時固收團隊也已超過10年。在他長期以來的固定收益投資經驗中，尋找風險和收益的平衡無疑是基金經理最重要的課題。投資風格上講，從收益和回撤水準來看，他彪悍得自成風格。有人説他較為激進，實際上他在做每一次投資之前都會仔細衡量品種的下行風險。他不喜歡被貼上標簽，各類品種都要抓好；他不追求每次都踩準市場節奏，但始終強調，要尋找風險和收益的最佳平衡點。

　　“激進”的保守主義者

　　五年期間任職回報超過100%，一般人很難想像這是一隻債券型基金。與此同時，過鈞任職期間，最大回撤僅18%。過鈞獨立管理的博時信用債券基金是只二級債基，也可以投資股票。因為可投資的品種多，很容易造成風格漂移，所以這類債基操作難度反而更大。由於多年來收益表現出色、風險控制過人，過鈞獨立管理的博時信用債券獲得五年期開放式債券型持續優勝金牛基金。

　　“我不追求能夠每次都踩準市場節奏，因為這其實很難做到。我主要是尋找風險和收益的平衡。”過鈞告訴記者，如果某個品種的下行風險可控，而上升空間相對更大，可能會選擇重倉。風險和收益要匹配，這句話説起來簡單，實際做起來很難。因為當這個品種真正在底部，市場比較恐慌，或者大家都不太看好時，做決定是很難的。過鈞認為，與其追隨市場，不如根據市場情況，權衡風險與回報之間的關係之後，動態地對組合進行調整。

　　過鈞舉了個轉債的例子。“前幾年，我買了很多X行轉債，很多人都説我很激進，但實際上，那時候X行轉債大多數情況下都在100元以內交易，早期收益率是正的，還能還本付息。”當時，由於銀行壞賬率不斷上升，很多基金經理對銀行的盈利表示深刻懷疑，覺得銀行的分紅不可持續。過鈞反而認為，中國的銀行在世界上來看，競爭力是最好的，但估值卻是最便宜的。出於這個預期，過鈞認真考慮了X行轉債的風險。即使銀行真的沒有漲起來，X行轉債作為一隻債券是可以到期還本付息的，拿這個品種，不存在任何虧損的可能。唯一可能的是會付出一點機會成本，因為X行轉債的債券收益率相對比較低，只有4%，同期債券差不多是6%。“相比其他行的收益，這個機會成本我完全能夠承擔。為什麼不用這200個BP的成本來換取50%以上的回報呢？這個機會成本非常低廉，所以那時候我重倉X行轉債。”但是，過鈞認為，具體情況要具體分析，不能完全被一個標簽貼住。比如今年，情況就要反過來。現在已有的很多轉債盤子小，流動性差，估值貴，此時就不會再配轉債。他始終強調，任何時候都要找到風險收益能夠匹配的品種。

　　下半年債市料強于上半年

　　去年，很多人都説，債券市場的牛市來了，但實際上今年上半年表現得一般。過鈞認為，主要原因在於上半年股市較好，市場普遍認為經濟會復蘇。在一些無風險高收益品種的衝擊和降息降準的利好下，短端利率迅速下行，但長端利率在地方債置換供給壓力和經濟企穩預期下出現了反覆，收益率曲線出現陡峭化變動。

　　過鈞表示，下半年貨幣政策可能還會繼續寬鬆。“儘管7%的GDP增速達到了大家的預期，但應該看到房地産上半年表現比較好，對GDP的增速起到拉動作用。此外，年中這輪股市調整可能對社會財富效應造成一定影響，新的經濟週期可能會在下半年提前啟動，比如國企改革、“一帶一路”、地方債置換等動作都會加快。在這個新的經濟週期中，寬貨幣和寬信用都是要繼續做的，所以下半年很可能會有進一步降準降息。”過鈞指出，目前的利率看起來很低，但和歷史數據相比，還有下行空間。相對降息而言，降準的空間更大。與此同時，由於新股、配資優先級等無風險高收益産品的消失，這部分追求穩定收益的資金可能會回流債市。過鈞認為，下半年債券市場表現應該會比上半年好一些。

　　對於後市，過鈞表示，將主要採用兩種策略，一是放大杠桿的息差交易，二是要規避中低等級債券的信用風險。“下半年信用剛兌會慢慢打破，對市場的影響比較深遠。過去的市場是要漲一起漲，只看收益，不看信用風險。中高等級信用債的利差縮小對整個信用市場的分化有正面影響。對於投資者來説，首先不要只看收益率，其次要規避看所有制選債券的方法，國企不一定比民營企業好，還是要看資産負債表，做得好的企業值得比較低的融資成本。”過鈞下半年看好中高等級信用債，但也要看風險收益比，如果收益率過低，他更傾向於持有長期利率債，對中低等級信用債和轉債持謹慎觀點。