■ 時評

　　□本報記者 黃麗

　　繼空倉上市、集體下折等熱門話題後，分級基金最近再度引發爭議。有投資者發現，一批臨近下折的分級基金普遍大幅降低倉位，目的可能是為避免下折。而此前關於下折來臨時，分級基金是否應該降低倉位避險的討論更是層出不窮。筆者認為，指數分級基金出現罕見的“追漲殺跌”現象，最根本原因或是因市場情緒在作怪。

　　最近，某只主題指數分級基金紅遍各大投資網站，遭到廣大投資者和媒體一致的口誅筆伐，其基金經理被稱為最倒楣的追漲殺跌者。該基金成立於5月中旬，二季報顯示規模達數十億元。6月15日至7月8日這段時間，市場曾出現一些較為極端的表現，指數連續下行，分級基金迎來批量下折。由於不懂下折折算規則，大量投資者損失慘重，從此視下折如瘟神。該基金則在市場最黑暗的7月8日割肉出逃，只留不到1成倉位，也就錯過之後連續三天大反彈。隨即一路補倉至7月14日，此時約為半倉狀態。7月14日至7月16日，市場出現小幅調整，該基金直接清倉兩天，再次錯過反彈。7月21日開始，該基金重新開始加倉。本週，市場再次出現寬幅波動，又有數只分級基金瀕臨下折。不幸的是，該基金也在其中，最終仍沒有擺脫下折命運。如果根據近日凈值粗略推算，這幾隻臨近下折的分級基金倉位均顯著降低甚至空倉。

　　從凈值和倉位來看，某些指數分級基金有“追漲殺跌”嫌疑。事實真是如此嗎？從本質上來講，指數分級基金是一種被動跟蹤指數型證券投資産品，一名合格的指數分級基金經理真正應該做的，就是對指數進行有效跟蹤，儘量降低偏離度。上述基金在基金合同中寫道，“本基金採用指數化投資策略，通過嚴謹的數量化管理和嚴格的投資程式，力爭將基金凈值增長率與業績比較基準之間的日均跟蹤偏離度絕對值控制在0.35%以內，年跟蹤誤差控制在4%以內，實現對主題指數的有效跟蹤。”目前看來，這一目標並未實現，最根本原因在於市場情緒仍未穩定。

　　即使在7月中旬市場表現得較為風平浪靜時，投資者的情緒也是草木皆兵，一些基金公司的申贖情況明顯反映了這一點，只要市場出現下跌，凈申購立刻變成凈贖回。基金公司流動性壓力並沒有減小，他們仍然警惕著市場變化帶來再一次流動性危機的可能性，基金經理為應對可能的贖回，倉位通常也比較謹慎，規模較小的基金公司更加如此。表面上看來，似乎是基金經理隨意加減倉，反向操作，但也有可能是市場變化帶來申購和贖回的變化，繼而導致基金經理被動地“追漲殺跌”。當然，也不排除部分基金經理存在躲避下折的可能性，因為投資者“聞下折即色變”。不過，主動降低倉位幫投資者規避“遊戲懲罰”並非長久之計，試圖戰勝市場是一件難度極大的事，也不是被動跟蹤型指數基金意義所在。

　　如果是脆弱的市場情緒造成指數分級基金倉位劇烈波動，指數跟蹤存在偏離無可厚非，未來也不會是常態。但值得一提的是，無論是基金經理跟隨市場主動加減倉，還是看淡後市拒不建倉，都違背了指數基金本質，即為投資者提供一項能保持高倉位運作，而不進行市場投機的投資工具。分級基金作為一種創新産品，發展時間還不長，絕大多數投資者並不熟悉其種種複雜的規則。目前，分級基金風險已開始得到重視，為加強下閥值折算基準日交易風險提示，7月29日，一帶B基金簡稱前被冠以“*”標識，即證券簡稱由“一帶B”調整為“*一帶B”，臨近下折的分級B首現警示。對於基金公司和監管層而言，分級基金投資者教育仍是需要重點填補的空白。