二季報披露完畢，基金的股票投資倉位再次受到重點關注。但是這次，對數據的過簡單解讀，會導致較大偏差，極有可能會對後市産生誤導。

　　某些錯誤的數據誤導

　　上周，一個基於二季報的數據解讀得到廣泛傳播：“在一季度混合型基金的平均股票倉位達到62.73%，處於歷史較高水準，在二季度末大跌之後，混合型基金的平均股票倉位出現大幅下降，降至39.55%。”

　　同樣的，根據二季報數據加工，還可以得出以下結論：84家基金公司旗下927隻具可比數據的偏股型基金平均倉位出現較大下滑，二季度末的平均倉位為53.09%，較今年一季度末的77.22%下滑了超過24個百分點。

　　僅僅從一般意義上的數據計算來看，應該是沒有錯誤的。但是，從嚴謹的、研究的角度，從實質性來看，它們都是錯誤的。主要錯誤在於：

　　（一）把混合基金混合在了一起。今天，或者説2015年第二季度，把混合基金合併在一起來進行統計，就非常不合適了。因為從去年年末開始，打新基金的發行量很大，由於“打新基金”這個説法不能夠被寫在法定資訊披露中，因此，所有打新基金出現在産品法定資訊披露文件中的分類説法都是清一色的“靈活配置混合型基金”。這些打新基金中的絕大多數都是絕對不會在二級市場上投資股票的，這就是上述錯誤出現的根源。對於數據整理機構而言，因為打新基金缺乏標識，以至於干擾了數據的參考意義。這是打新基金沒有明顯標示帶來的“後遺症”。

　　（二）上述統計中使用了一個“偏股型基金”分類這個説法，如果沒有猜錯，那其實就等同於我們經常使用的一個説法：“主做股票的基金”。為什麼説“偏股型基金”在這裡使用值得商榷，因為它把國家法定分類中的“股票基金”變成了“偏股型基金”；另外，它還把混合基金裏細分之後的“平衡型基金”定義為了“偏股型基金”，這樣做有些粗疏，還可以更細一些。

　　對混合基金應有的

　　正確研究理念

　　關於基金的分類，與老版《基金法》相配套，2004年7月1日起施行《證券投資基金運作管理辦法》第二十九條這樣寫道：“基金合同和基金招募説明書應當按照下列規定載明基金的類別：（一）百分之六十以上的基金資産投資于股票的，為股票基金；（二）百分之八十以上的基金資産投資于債券的，為債券基金；（三）僅投資于貨幣市場工具的，為貨幣市場基金；（四）投資于股票、債券和貨幣市場工具，並且股票投資和債券投資的比例不符合第（一）項、第（二）項規定的，為混合基金；（五）中國證監會[微網志]規定的其他基金類別。”

　　與新版的《基金法》相配套，中國證監會2014年7月11日發佈，8月8日起施行的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第三十條對於基金的分類有這樣的定義：“基金合同和基金招募説明書應當按照下列規定載明基金的類別：（一）百分之八十以上的基金資産投資于股票的，為股票基金；（二）百分之八十以上的基金資産投資于債券的，為債券基金；（三）僅投資于貨幣市場工具的，為貨幣市場基金；（四）百分之八十以上的基金資産投資于其他基金份額的，為基金中基金；（五）投資于股票、債券、貨幣市場工具或其他基金份額，並且股票投資、債券投資、基金投資的比例不符合第（一）項、第（二）項、第（四）項規定的，為混合基金；（六）中國證監會規定的其他基金類別。”

　　新版《辦法》與老版《辦法》的區別主要在於三個方面：第一，對於股票基金的定義，即股票投資下限提高了20個百分點；第二，增加了“基金中基金”這個新的分類，即“FOF”；第三，混合基金的投資範圍有所擴大，即“其他基金份額”。根據新《辦法》第三十條第五項，對於混合基金，我們應該有這樣的理解：（一）混合基金將是一鍋大雜燴，什麼都有。這鍋大雜燴，將會成為基金公司的最愛，成為市場中的第一大類。這一點，我們兩年前就已經預言，現在已經基本實現，未來是否會持續，將是大概率事件。

　　（二）在中國公募基金市場的初期，由於各種各樣的原因，對於混合基金做合併在一起的統計，基本上沒有多大的問題。但是，從現在開始，就不能夠再這樣做了。今年第二季度，由於打新基金的混入，使得混合基金的平均股票投資倉位數據“被降低”。那麼，8月8日前，300多只老式股票基金轉型為混合基金之後，到了第三季度末，必然會使得混合基金的平均股票投資倉位“被提高”。對此，我們能夠將其解讀為“中國公募基金市場最大類別的混合基金在顯著加倉”嗎？

　　（三）今後，對於混合基金這鍋大雜燴的統計和研究，必須在細分的基礎上進行。

　　混合基金：

　　股票投資倉位下降很少

　　如果對於基金市場沒有深刻的基礎研究功底，那麼，僅憑基金季報數據，只會對市場産生誤導。市場中這次出現的這個錯誤告訴我們，隨著創新與發展的不斷，研究也必須緊密跟進。

　　根據濟安金信基金評價中心的統計，在剔除了混合基金裏細分的偏債基金、保本基金、特殊策略基金、打新基金之後，主做股票的混合基金，並且是有可比數據的，即2014年10月1日之前成立的，截至今年第二季度末時的平均股票投資倉位是73.65%，前一個季度末是77.9%，第二季度僅僅下降了4.25個百分點，下降的幅度很少，整體股票投資倉位依然處於歷史常態範圍之內。此為結論一。

　　基於結論一，有市場人士推算出來的所謂混合基金將會有6500億元至7000億元的資金有待入市的觀點，是錯誤的，因為那些資金絕大多數為打新基金的錢，是不會進入二級市場的。

　　根究我們的統計，區間為2005年第一季度末至2015年第二季度末。主做股票的混合基金股票投資倉位依然處於近10年多來的高位區域，為什麼它們的股票投資倉位沒有下降，因為：（1）公募基金歷來就沒有大類資産配置的習慣，或者説，他們非常缺乏做好大類資産配置的理念；（2）第二季度末，正好位於此次暴跌的中途，很多基金經理還沒有反應過來；（3）即使反應了過來，面對千股跌停、千股停牌這個千古奇觀，他們即使有大類資産配置的想法，也無法實現。

　　我們預測，今年第三季度末的數值，股票型基金的倉位數據很有可能會登上歷史新高，即突破80%，因為有300多只老式股票基金加入進來，已經或即將轉型為混合基金，其數量佔目前混合基金的總量三分之一，而這些股票基金，歷史上就是偏好高倉位的。

　　我們統計過股票基金平均股票投資倉位在近10多年來的走勢，即包含老式股票基金，也包括少量的、不足百隻的新式股票基金，其均線走勢之前多在80%以下，後來多在80%以上，未來，我們預計，它將長期在85%以上。高倉位運作，將成為常態。

　　（作者係濟安金信科技有限公司副總經理、濟安金信基金評價中心主任）