□本報記者 黃淑慧

　　華寶興業基金國內投資部總經理閆旭與現場投資者分享了公司三季度投資策略，她表示，在經歷了6月中下旬至7月初驚心動魄的行情之後，未來市場將呈現區間震蕩和個股分化的走勢。投資上將採取“重結構、選主題”的策略，注重精選個股，同時積極參與主題投資。

　　資金邊際變化決定波動方向

　　對於近期的市場，閆旭認為，市場將呈現區間震蕩、個股分化的走勢。向上的頂在於估值體系的重建，以及籌碼的重新分配；向下的底則在於政策維穩救市的“信心底”。

　　她表示，從宏觀面而言，經濟自2012年以來進入窄幅波動區間，沒有拐點有反彈，預計今年三四季度經濟將迎來企穩小反彈，經濟回升的動力來自階段性的房地産鏈條從銷售向投資的傳導。而宏觀政策方面，將呈現貨幣政策邊際弱化，財政政策邊際強化的特徵。

　　從資金面來看，邊際力量強弱變化將決定市場波動方向，未來的新平衡將是資金供需均收縮的緊平衡。從資金需求來看，目前暫緩的再融資和IPO會逐步放開，杠桿資金正在去化過程中；從資金供給來看，可以觀察公募基金的申購、保險資金和券商自營的動向、産業資本增持等。外部變數上，則需要考慮美國加息預期兌現、歐洲希臘危機演化等因素。她提醒下半年需要關注的不確定因素在於美國加息。市場普遍預期加息的時點在12月，美元加息對風險偏好、資金回流均會産生重要影響。

　　對於中長期市場，閆旭從長週期看，牛市難言結束，基於權益資産配置的大邏輯仍在，改革轉型仍是內生增長的動力，對長期市場表現保持相對樂觀。從數據上看，居民儲蓄存款的增量回落程度顯著，該趨勢預計會在較長時間內持續。中國居民家庭財富結構會隨之發生巨大變化，原先房地産佔65%左右的權重，存款及現金佔21%，包括股票、信託、理財等在內其他金融資産只佔14%。回落的存款增速去哪兒了？一定是到其他金融資産裏去。如果説房地産的黃金十年已經過去，那麼未來將是財富管理的黃金十年。另一方面，從中國經濟改革轉型角度看，國企改革還沒有真正開始，前期只有部分央企和地方國企完成了資産整合或混合所有制改革，改革尚未行進到深層次階段，同樣新興産業的發展也在進程中，中間會出現波折，但不可能戛然而止。

　　震蕩中調整結構

　　對於三季度的具體投資策略，閆旭表示，市場大幅調整之後往往帶來風格的變化，將在市場震蕩中調整結構，選擇估值與成長性匹配的個股，並積極參與重點主題投資機會。

　　她表示，從估值來看，目前所有申萬一級行業PE（TTM）來看，估值均高於歷史平均水準，創業板的估值更是“想説愛你不容易”。不僅如此，不少中概股已經在回歸路上，新三板掛牌數目迅速增加，上交所會推出戰略新興産業板，未來公司供給量將顯著放大。而註冊制會在適當時候啟動，這些都是影響市場整體估值體系的重要因素。

　　在此情況下，類似于上半年只要沾個概念就能大漲的局面將不復存在，一方面市場情緒回落，另一方面可比公司越來越多，産業迭代速度快，可能兩三年內某一細分領域就從藍海變成紅海。因此，在下一階段震蕩行情中個股之間的分化將十分劇烈，一些優質公司能夠走出持續向上行情；還有一部分公司雖然成長性不錯，但估值偏高，未來一兩年可能就是區間整理行情；相當一部分小公司則面臨震蕩下跌走勢。事實上，從近期創業板的業績表現來看，分化趨勢已經明顯。作為機構投資者，需要以長遠眼光判斷細分産業的未來發展趨勢，尋找具有穿透力、能真正走出來的公司。

　　主題投資方面，閆旭表示，下半年重要事件密集發生，對改革轉型方向意義重大，可以積極參與，重點關注國企改革、區域經濟（例如京津冀、西藏）、十三五規劃等。