□張鵬

　　《金融改革創新論》是北京大學光華管理學院教授曹鳳岐先生最新的一本論文集，同時也是北京大學光華管理學院今年為其30年院慶而策劃出版的“光華書係”著作之一。作者曾長期在北京大學從事經濟、金融教學與科研，不僅是國內最早提出産權制度改革、推行股份制、建立現代企業制度的學者之一，還具體參與過我國《證券法》和《證券投資基金法》兩部重要法律的起草工作，在經濟金融改革方面無論是理論創新還是具體實踐都貢獻巨大。

　　具體來説，該書收錄了作者近年來關於金融改革與創新方面的文章近60篇，內容涵蓋金融體制改革、貨幣政策、利率和匯率、金融國際化、商業銀行改革與創新、民間金融、中小企業融資、網際網路金融、股份制改革、資本市場改革、金融監管體系改革等。作者在具體問題研究上深入聯繫我國在不同階段經濟和金融改革的不同實際，均作出系統性的梳理和總結。就拿股指期貨來説，它是全球使用最廣泛的、最成熟的避險工具，從理論上來説具有發現價格、風險對衝、套期保值、穩定市場的功能，並且現代意義上完整的股票市場架構就包括股票發行一級市場（實現投資、融資、資産和靜態定價）、股票交易二級市場（實現資産動態定價和優化配置）和以股指期貨為代表管理股市風險的衍生品市場（實現股市風險的控制、分割、轉移和再分配）。作者從2003年就開始關注和研究股指期貨，系統闡述了中國發展股指期貨的必要性與可行性以及所需進行的配套改革，提出中國發展股指期貨是十分必要但必須進一步加強風險控制。

　　2014年，作者又提出進一步發揮股指期貨的功能和作用，問題就在於儘管股指期貨自2010年上市以來運作良好，但是股指期貨的功能和作用發揮得“還不夠”。與此同時，對股指期貨的質疑聲卻源源不斷，例如認為我國股票現貨市場走得不好是由於開放了股指期貨所致，股指期貨成了做空的力量，抽走了現貨市場資金。曹鳳岐認為，股指期貨投機功能發揮得淋漓盡致，而套期保值、穩定市場的功能確實不明顯，原因有三：一是我國A股現貨市場制度不健全，還存在一級市場發行價格尚未完全市場化、二級市場交易價格扭曲、尚未實行T+0交易制度等一系列問題；二是我國股市投資者結構不合理，股指期貨市場散戶居多，暴露出滿倉操作、長期持倉、不及時止損、單邊做多或做空等諸多問題，使得股指期貨市場資金規模有限、市場穩定性差，影響了其功能的發揮；三是社會誠信程度不高，股指期貨誠信體系還沒有完全建立，一定程度上制約了我國股指期貨市場的發展。

　　作者在分析前述問題基礎上進一步提出，繼續進行資本市場制度改革與創新。一是建立股指期貨市場與股市的聯動機制。為了提高股指期貨的風險監控與運作效率，必須打破證券市場間的壁壘，加強兩個市場間頭寸的統一管理，建立風險管理的聯合機構。“應儘快建立一種約束制度，使現貨與期貨市場相互制約，避免一個市場的波動在兩者之間迴圈而導致的放大效應”；二是大力發展機構投資者，吸引長期投資者和長期資金入市，逐步放寬對機構投資者進入國內金融期貨市場的限制；三是堅持適當投資者制度，逐步放寬進入門檻，逐步豐富我國股指期貨品種，如創業板股指期貨。“建議今後推出股指期貨品種，不必經過證監會和國務院審批，而是由交易所根據市場和投資者的需求適時推出，報證監會備案即可”；四是重建社會信用體系，形成健康的資本市場文化；五是加強對包括股指期貨在內的衍生品市場監管；六是加強期貨市場法律法規建設；七是花大力氣培育期貨尤其是金融期貨管理人才。

　　作者上述建議成于去年年中，句句切中股指期貨今日尷尬的要害。通過《金融改革創新論》一書，我們可以看出中國金融改革與創新的清晰脈絡，也看到它觀照了中國金融改革與創新的現實困境，希望監管層和業內人士共同正視現實共同努力讓中國金融業走出一條改革、創新、穩定、發展的正向反饋、持續繁榮之路。