□本報記者 王超

　　“定價能力、産品開發能力和客戶基礎，是期貨公司未來發展的三大支柱。”招商期貨研究所所長戴春平日前表示，對期貨公司而言，誰忽視研究，早晚要被市場所淘汰。

　　忽視研究要被市場淘汰

　　對於當前期貨公司的研發工作，戴春平有兩大擔憂。一是對研究的認識及其派生出來的對研究重要性的認識上遠遠不夠，二是因為行業人才儲備有限，收入低，人才短缺的問題始終得不到解決。

　　戴春平説，期貨公司研究人員收入與券商研究員沒法比，但期貨投研的工作要求卻一點都不比後者低，甚至還要高些。期貨交易時時刻刻是零和博弈，而股票交易是跨期的零和博弈。“優秀研究員的價值在買方體現得比賣方明顯多了，隨著買方規模的擴大，研究員薪酬水漲船高，我估計許多期貨公司將來會養不起研究員。”

　　目前，絕大多數期貨公司除了提供通道以外，不能提供別的有附加值的服務，跟客戶幾乎沒有談判的籌碼，結果就是手續費一低再低，産業機構和買方逐漸在崛起，期貨公司有被邊緣化的傾向。“期貨公司的研究部門除了寫點過家家的報告外，並不能給客戶和公司帶來什麼的價值，所以研發部門經常是被首先裁減的對象，這點跟十多年前中小券商研究部門特別像。”

　　“雖然整個行業都想向買方轉型，但市場上能做買方業務的期貨公司屈指可數，根本原因在於沒有成熟的投研體系支撐。”戴春平説，定價能力加客戶基礎，就是資管業務，定價能力和客戶基礎，再加上産品設計，基本上就是場外衍生品業務了。

　　對於招商期貨研究所的定位，戴春平説，第一步是做個真正的賣方研究所，全品種全産業鏈覆蓋，主要服務於有一定專業能力和風險識別能力的機構。“由於我們是在賣專業，前期比較困難，專業機構的認可過程比較慢。不過，一旦得到機構的認可，後面工作就好做了，我們現在的服務對象大都是國內一流的投資機構和産業客戶。”他説，“對期貨公司而言，誰忽視研究，早晚要被市場所淘汰。”

　　堅持“三多五熟”提升研究水準

　　在研究管理方面，有著十幾年公募基金投研經驗的戴春平，基本上把當年在基金公司管理投研的思路移植到期貨研究上。大的方面他總結為三個堅持：堅持基本面、産業鏈和定價研究的基本理念；堅持以研究為本、研究市場兩位一體的基本思路；堅持“三多五熟”的工作作風。把研究做到細處，做到實處。研究員要開放心態、開放思維，走出去、引進來，借用社會資源，提高投研水準。

　　所謂“三多五熟”，他進一步解釋為多閱讀、多交流、多思考；要跟交易所熟悉、跟倉庫/廠庫熟悉、跟産業熟悉、跟買方客戶熟悉和跟同行熟悉。

　　“研究員水準體現在兩個方面：首先是對産業鏈的理解，從源頭到最下游，包括生産、物流、倉儲到消費等；其次是在此基礎上的投資方法論，即在各種價格、庫存、成本和供需預期等組合下，品種有多大投資機會。”他説，在對研究員的要求上具體有三個方面，一是産業與品種研究的方法論；二是嘗試用自己的語言去解釋産業解釋品種；三是要多問自己幾個為什麼，別想當然。

　　“今年的工作重心，一是基礎框架和基礎數據的構建，二是全産業鏈調研，從生産、銷售、物流、倉儲到下游的消費等。”他略帶歉意地説，“我們的研究員一定是行業最累的！”

　　投資大宗商品還需等待

　　對於大宗商品走勢，他認為，根據美林投資時鐘理論，目前全球主要經濟體，除美國外，仍未擺脫衰退期，而大宗商品高漲一般發生在經濟過熱和滯漲時期。因此，現在談大宗商品投資週期的到來還有點早。

　　國際投行美林集團（後被美銀收購）曾于2004年11月10日發表《投資時鐘》報告提出了一種將經濟週期與資産和行業輪動聯繫起來的方法。這種方法將經濟週期劃分為四個不同的階段——蕭條、復蘇、過熱和滯脹，每個階段都對應著表現超過大市的某一特定類別資産：債券、股票、大宗商品和現金。中國經濟也不例外，突出表現為經濟增長和物價水準雙雙回落。

　　戴春平説，傳統上講，工業品看需求，農産品看供給。但隨著08年以來經濟的收斂，需求端的故事早已經講不動了，今年感覺特別明顯，強週期行業品種如煤鋼焦和有色金屬等，雖然年初的需求增長預期就放在0左右，但現在的實際情況可能更糟。螺紋鋼幾乎跌到一塊錢一斤，儘管便宜，但還是沒有人買，因為相對於需求而言，供應太充足了。“大宗商品的上漲週期，一是要看有無真實的經濟增長，二是名義價格水準能否上升。”