□本報記者 朱茵

　　“兩融業務應該能夠經受得住市場考驗。”昨日，一位券商信用業務部負責人表示，券商信用賬戶杠桿率在1比1至1比2之間。如果市場在前幾日的連續急跌之後能夠企穩，則場內強行平倉的案例不會引發連鎖反應。

　　強平暫難集中爆發

　　有券商表示，兩融基本上是勻速入場，大面積平倉的可能性不大。根據交易所130%的追加保證金紅線，當倉位股票價值平均連續下跌30%左右後，或觸發強行平倉風險(視具體賬戶的杠桿率決定)。週五暴跌後，雖然大部分融資盤不會立即追加保證金，但如果股市進一步下挫，部分融資盤的風險或陸續暴露。

　　申萬宏源認為，兩融目前尚處於較為安全的狀態。如果市場能夠在這個點位附近企穩，尚不至於出現大面積風險。如果快速跌至3600點附近甚至更低，兩融將面臨較大風險。3月到5月底指數從3200點上漲到4900點，當前指數為4100點左右，從最高點下跌了20%，尚未大面積觸及預警或平倉線。結合調研情況看，發出預警和強行平倉的案例僅僅是個別現象。但如果大盤接下來繼續快速下跌，在3600點左右，6月上半月平均成本為4900點的兩融資金將面臨預警甚至平倉，凈增量為800億元左右資金。到3450點附近，平均成本約在4600點左右的兩融資金將面臨預警甚至平倉。5月全月凈增量兩融為3000億元左右。

　　申萬宏源首席策略分析師王勝對場外配資市場的狀況進行了測算分析。王勝認為，經過詳細測算，民間配資公司全國約為10000家，平均規模約為1-1.5億元左右，保守估計民間配資公司規模總體約為1-1.5萬億元左右。傘形信託+單一信託資金規模約為7000-8000億元左右。除此之外，可能還有一些網際網路P2P配資等新的商業模式，難以統計。因此，整個場外配資市場規模約為1.7-2萬億元左右。他表示，這些資金加速入場的時間大約在2015年3-5月，增量資金約為1.2萬億元左右。

　　他還表示，2月份調研的情況顯示，當時場外配資存量並沒有這麼大，約為5000-6000億元的水準，因此3-5月份的增量約為1.2萬億元左右。結合信託渠道的調研，目前場外被預警或者面臨被強制平倉的帶杠桿賬戶佔比大約為8%-15%。如再有1-2天恐慌式全面跌停狀況發生，面臨被強制平倉的佔比會迅速增加至25%以上，考慮由此帶來的負反饋作用，系統性風險較大。因此，結合監管層的態度，可以初步判斷目前這個位置臨近安全紅線附近。

　　市場進入震蕩期

　　多數機構表示，市場或將持續震蕩一段時間。瑞銀證券表示，不排除相關政策繼續出臺，以穩定市場預期。預期較高的政策集中在兩方面：其一，新增“國家隊資金”入市(如地方養老金等)；其二，監管暫時放鬆(如證監會暫緩配資清理等)。但A股市場中期內面臨的下行風險至少包括：一是房地産投資增速持續下滑，造成地産上游、中游週期性行業的需求不足；二是實體經濟融資成本居高不下，製造業資本開支意願長期低迷；三是資金撤離國內市場，疊加人民幣匯率、房價波動，風險逐步積聚。

　　國金證券表示，隨著從總量放鬆到定向放鬆，流動性在邊際上發生了變化。6月份公募募集資金較5月大幅下降，高管大量減持，IPO節奏依舊。此外，市場大跌也同樣給廣大投資者進行了風險教育，降低了預期。因此，整個市場或許仍需要一段時間進行休整，直到上證綜指重新站穩五周均線。建議投資者維持五成以下倉位，等待大盤企穩。在板塊配置和行業選擇上，建議關注國企改革、地産以及金融等。

　　王勝表示，即使大盤出現反彈，在短期反彈後過高杠桿資金將擇機撤退。公募從過度集中持股走向均衡配置將導致市場賺錢效應減弱。儘管經過大幅下跌，年內翻倍股票仍比比皆是，場外增量資金短期進場條件尚不充分。市場仍需要時間恢複元氣，指數3個月以內可能走出類似日經225在2013年5月之後的長期震蕩橫盤走勢。從“聽風就是雨”的牛市思維過渡到“精選個股”，投資者風險偏好下降。

　　業內人士認為，本輪快速調整已經臨近尾聲。雖然投資者信心的恢復需要較長時間，行情的企穩整理也需要較長時間，但急風暴雨的調整已經差不多了，當前以靜制動未必不是好選擇。