餘額“天花板”、標的選擇、業務監管、投資門檻、風險與收益、投資者保護

　　■本報記者 朱寶琛

　　融資融券業務自2010年3月份推出至今，已運作了5年多，一直備受各方關注。最近市場關注的焦點是兩融餘額的突飛猛進。《證券日報》記者通過查閱相關數據得知，去年年底，兩融餘額首次突破1萬億元大關；今年5月下旬，又突破了2萬億元整數關。

　　融資融券業務發展至今，仍存在一些令人糾結的地方。

　　一是兩融餘額“天花板”問題。

　　有分析人士認為，按照目前的增長速度，兩融餘額或很快就會見頂，這對市場的心理預期造成一定負面影響。

　　統計數據顯示，以截至2014年底券商的凈資本總額計算，兩融的“天花板”理論規模上限約為2.5萬億元，從截至今年5月底的數據來看，已經有部分券商融資融券餘額規模接近理論上限，但兩融餘額的理論上限會伴隨券商“再融資潮”而不斷提升。

　　但是，券商對於融資融券業務的態度越發趨於謹慎。《證券日報》記者了解到，近期，有多家券商先後收緊了兩融杠桿。不過，需要注意的是，券商一方面在細節上不斷收緊杠桿，另一方面則不斷提高融資融券的“天花板”。

　　中金公司研究員杜麗娟測算，截至今年年中，預計行業層面凈資本足以支援3.95萬億元的兩融餘額。保守估計到2015年年末，行業凈資本將支援4.5萬億元兩融規模。從行業層面來看，4倍凈資本要求的約束並不大，短期內不會觸及兩融“天花板”。

　　根據最新公佈的《證券公司融資融券業務管理辦法》徵求意見稿，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。

　　在申萬宏源證券研究所市場研究總監桂浩明看來，監管層對兩融凈資本的限定，目的主要是對券商的風險控制進行督導，從而降低杠桿。現實操作中，券商也會從資本充足率、經營風險等角度主動控制兩融杠桿，從而避免業績波動。

　　二是融資融券的標的選擇問題。

　　A股市場的火爆，讓部分券商倒吸一口涼氣：為防範風險，不得不對部分融資融券標的進行調整。

　　其實，對於兩融的標的，此前市場也有過疑問，最為典型的就是2013年的昌九生化黑天鵝事件。當時，就有人質疑為什麼這家公司會進入融資融券標的。因為從基本面上看，昌九生化的確不是一家優秀的上市公司。

　　不過，有分析人士稱，融資融券的功能是價格發現，如果上市公司實際價值被高估了，投資者可以融券賣出；如果上市公司實際價值被低估了，投資者可以融資買入。通過雙向交易機制，使股票價格能夠充分地反映其內在價值。因此，所謂“融資融券標的一定是好公司”反映了部分投資者的認識誤區。

　　但是，這一事件也反映出融資融券交易制度建設和監管亟待進一步加強，包括需要解決券源不足和券源利用不充分的問題、加強融資融券標的的風險揭示、加強融資融券市場監管等。

　　三是融資融券業務的監管問題。

　　融資融券業務開展5年多來，實踐中不難發現，有些證券公司在開展這項業務過程中也存在一些不規範的行為。中國證監會在今年1月16日宣佈對融資融券業務存在違規行為的12家券商採取監管措施。據了解，檢查發現，部分公司存在違規為到期融資融券合約展期、向不符合條件的客戶融資融券、未按規定及時處分客戶擔保物、違規為客戶與客戶之間融資提供便利等問題。此外，個別證券公司還存在整改不到位、受過處理仍未改正甚至出現新的違規等問題。

　　這些問題，《證券公司融資融券業務管理辦法》徵求意見稿也做了相關的規定，提出證券公司經營融資融券業務不得有“誘導不適當的客戶開展融資融券業務”、“未向客戶充分揭示風險”等行為。

　　四是融資融券的投資門檻問題。

　　在融資融券業務推出之初，監管層曾有“資金50萬元、18個月開戶時長”的規定。但是，從2013年開始，監管層相關窗口指導意見縮短為“6個月”，資金門檻也一併降低。甚至，有消息稱出現“零門檻”。

　　不過，《證券公司融資融券業務管理辦法》徵求意見稿明確提出：對未按照要求提供有關情況、從事證券交易時間不足半年、缺乏風險承擔能力、最近20個交易日的日均證券類資産低於50萬元或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關聯人，證券公司不得向其融資、融券。

　　此前，證監會新聞發言人也明確表態：融資融券業務是具有杠桿特徵的信用交易業務，風險較高。證券公司應當嚴格遵守現有監管規定，依法合規經營，嚴守監管底線，進一步強化投資者適當性管理，加強投資者權益保護，不得向證券資産低於50萬元的客戶融資融券。

　　五是融資融券的風險與收益問題。

　　由於融資融券交易具有杠桿交易特點，投資者在從事融資融券交易時，如同普通交易一樣，要面臨判斷失誤、遭受虧損的風險。但是，必須記住一點，高收益必然伴隨著高風險。由於融資融券交易在投資者自有投資規模上提供了一定比例的交易杠桿，虧損將進一步放大。

　　大通證券資管部副總經理李娜稱，最近幾天的大幅震蕩充分演繹了融資業務助漲助跌的特性。由於融資的杠桿作用，如果行情反轉，杠桿資金無疑會率先奪路而逃，這將直接導致股價快速下挫，反過來又將進一步刺激市場情緒，使得更多資金跟風出逃，從而加速市場下跌。

　　六是投資者的利益保護問題。

　　隨著業務的發展和規模的不斷擴大，融資融券所蘊含的風險也逐步顯現出來。這些風險一方面來自於市場，另一方面是來自於投資者對於這項新生杠桿類信用業務的操作細節了解不足，風險意識較弱。

　　因此，更好地引導中小投資者理性、靈活地運用融資融券工具，提高風險識別和抗風險能力，有效保護中小投資者權益，已成為融資融券業務健康發展的關鍵因素之一。

　　《證券公司融資融券業務管理辦法》徵求意見稿就從多個方面進一步強化保護投資者權益的措施，如要求證券公司必須建立健全客戶適當性管理制度，在證券公司申請融資融券業務資格條件中，增加“已建立符合監管規定和自律要求的投資者適當性制度，實現投資者與産品的適當性匹配管理”的規定。