對衝策略牛市落寞

　　對於那些跑輸牛市的對衝基金，在如此難得的牛市中踏空市場，投資者固然會心有怨言。但我們需要理性認識到，這並不是對衝策略本身的失誤。一小部分基金可能的確是選擇了錯誤的對衝時機，而大部分對衝策略則是按照其既定特點運作，甚至有些表現超出預期。

　　以市場中性對衝基金為例，市場中性策略一般持有所有股票作為多頭頭寸，同時做空股指期貨進行對衝，所以這類對衝基金往往走勢平穩，不隨股票市場波動，風險較小，年化收益率也不高。因此，市場中性策略今年前5月能取得18.93%的收益，對於這類策略來説已經是非常驚人的成績。

　　另一類管理期貨基金，則是獨立於股票市場的一種産品。管理期貨基金顧名思義投資于期貨，在可做多亦可做空的期貨市場，左右基金操作難度的並不是期貨價格漲跌，而更多的是價格漲跌趨勢的連續性。今年以來，大宗商品期貨市場牛熊反覆爭奪，一些期貨品種趨勢不明顯，給管理期貨基金操作帶來不小難度，今年收益由此落後。不過，可以觀察到，管理期貨基金在2014年取得了49.83%的收益，是為數不多趕上當年滬深300指數漲幅的策略，而在指數下跌的2013年，管理期貨基金取得了15%的正收益，這也體現出了其與股市弱相關的本質。

　　所以，對於這些原本就比較穩健、獨立於股市的對衝基金策略，投資者應該樹立合理的收益預期，這類穩健的對衝基金在牛市中收益自然遜色不少。如果要追求高收益，則應減持這些穩健策略的對衝基金。

　　現在需要對衝嗎

　　目前，上證指數已經來到5000點關口，大家最關心的問題自然是現在需要對衝嗎？

　　一方面，長線資金入市利好政策，改革、創新等熱點頻出，市場氣氛依舊維持強勢；另一方面，上證指數在短短一年內從2000點一路衝到5000點面前，“恐高症”讓我們開始膽小謹慎。既怕錯過牛市收益，又怕成為接盤者，多空矛盾不僅在市場上體現，也在我們內心中糾結。

　　當然，最糾結、壓力最大的還數對衝基金經理，特別是那些可對衝、可不對衝的基金。根據好買基金調研，一些多空倉基金以及一些可少量做空的老牌股票型對衝基金，在指數上漲中開始慢慢增加做空股指期貨以釋放回調風險。現在來看，這些對衝措施雖然在市場調整時期減緩了凈值下跌，但拖累了基金業績的上漲節奏。對衝這把雙刃劍，熊市中保護凈值，牛市中則犧牲收益。

　　除基金經理糾結，還有投資者的不淡定。相對於股票類基金的投資者，那些持有這些因為對衝而在牛市中損失收益的投資者的心情可想而知。因此，很多投資者會給基金經理施加壓力，寄希望基金經理放棄對衝，趕上牛市，但其實有更好的方法。

　　兩類人適宜配置對衝

　　牛市不言頂，我們都猜不準牛市何時結束，對衝效果的好壞更難斷言。所以，是否需要對衝要看投資者自身風險偏好和理念。對於風險承受能力較強、願意伴隨指數大幅波動的投資者，可以不採用對衝，就像一位基金經理説的“要有看空的清醒，也要有不做空的勇氣。”

　　而另外兩類投資者則可以適當配置對衝基金。一是穩健型投資者，A股市場明顯進入寬幅震蕩時期，今年1月19日、5月28日指數均出現單日大幅下跌，上證指數出現日內幾百點的振幅也不罕見。所以，穩健型投資者、建倉初期的投資者可以選擇對衝基金，獲取穩健收益，平滑資産波動。另一類則是需要做資産配置的高凈值投資者，這類投資者更需要分散投資、穩健投資，對衝基金現階段無疑在風險收益比上有很高的配置價值。