□本報記者張利靜

　　從來無人能知曉熊市到場的確切時間，新股民甚至不知道熊市長什麼樣子。這一次，新股民在日內暴跌行情中捕捉到它的影子。6月4日股市巨震，是多頭們遭遇的最近一次A股驚魂，較之前1月19日、5月28日行情帶來的震駭毫不遜色，但並沒有嚇退熱情高漲的股民。

　　這個炎熱的夏季，A股仍然是整個中國最閃亮的焦點。從情緒指標來看，中國已經幾乎進入全民“多頭”的時代。一篇《盤點牛市裏那些“神級”股民》的股吧帖子盤點道：農民、按摩師、擦鞋婆婆業已紛紛加入炒股隊伍，且收成還不錯；6月8日，2015年全國統一高考的第二天，在福州一高考考點家長休息區，一位陪同孩子前來考試的市民一邊炒股一邊等候考生，陪考炒股兩不誤。

　　大洋彼岸，一位露天邊賣香蕉邊炒股的中國小販走紅美國。美國知名部落格網站ZeroHedge一週內兩次用同一張照片，描述股票交易在中國的火熱程度。照片中，一名中國男子在路邊邊賣香蕉邊觀看股市行情，他身旁是一位道路清潔工和一位行人。

　　多頭盛宴如火如荼。即使頻遭挫折，也擋不住接盤俠前赴後繼的熱情，其中一些聰明資金更開始尋求更為穩健的套利和對衝方法，“掙可以睡得著覺的錢”。

　　多頭頻遭殺威棒

　　從來無人能知曉熊市到場的確切時間，新股民甚至不知道熊市長什麼樣子。這一次，新股民在日內暴跌行情中捕捉到它的影子。

　　2015年6月4日，農曆四月十八，一個平常的週四，這一天離全年結束還有210天，老皇曆顯示這一天宜：嫁娶、納財、開市、作灶、求財、立券、破屋。

　　中國股民正在平靜中憧憬5000點美景。

　　暴風雨往往在平靜中來臨。臨近午盤，正在多頭夢酣之刻，一股泄瀑式的寒氣撲向股民：滬指衝高後突然跳水近2%。這還遠遠不夠，午後開盤，滬指直線跳水逾5%，連續跌破4900點、4800點、4700點三道整數關口，逼近4600點！

　　眼看又是一場“5·28”颶風。但無懼殺威棒的多頭，隨後盡數收復失地，甚至比上一日的收盤價格還上漲了37點，幾乎收在全天最高位4947點。

　　前前後後不過十分鐘左右。日內振幅300點！得意多日的多頭們遭遇了一記重重的殺威棒。

　　手快的財經網站編輯淩亂了：滬指跌破4900點……跌破4800點……跌破4700點……；滬指反彈重回4700點……重回4800點……重回4900點……。

　　“那天中午都快被嚇死了，我所參加的所有投資群都噤若寒蟬。不過，一收市大家就炸開了，一個個歡欣鼓舞，直呼驚心動魄。”一位股民回憶道。

　　對這一日，從事高杠桿股指期貨交易人士更加刻骨銘心，當日三大期指觸及跌停後迅速拉升。

　　這是最近的一次A股驚魂。向前追溯，1月19日，5月28日行情帶來的震駭絲毫不遜於6月4日。6月4日以來，在前高價位之下，A股亦步亦趨，震蕩整理。

　　牛市高位的配置

　　5000點不乏爭議，如3000點一樣。

　　“現在我手中的股票採取滿倉滾動方式，遇到連續下跌肯定會虧錢的，雖然因為現在是牛市，幾次大跌都漲回來，但一旦見頂，肯定漲不回來的。”一位股民擔心地表示。

　　高還是低的判斷取決於個人，穩健人士的焦慮症再次發作。一位在3800點逃跑的私募人士趙銀河（化名）在4200點之後再次回歸市場，時間流逝，大盤走到5000點，他再次萌生拔腿的衝動。

　　“這個價位對我這種習慣保本的投資者來説不低了。我得找個出路，改變資産配置，保住這波牛市賺到的收益。”趙銀河説。

　　趙銀河最近十分感興趣並且密切關注的是，期指交易。以前他從未接觸過。儘管有期貨圈的朋友勸他不要輕易入市，因期指的高杠桿容易為新手帶來教訓。趙銀河依舊躍躍欲試。

　　“不是自己去操盤，而是找別人代為管理資金，不是單邊，而是量化對衝。”他説。

　　確切來説，他所指的是期指的程式化交易——利用股票指數期現貨基差及三大期指直接的價差進行套利，套利的操作信號由程式化系統發出。“我接觸到一款期指量化對衝産品，年化在20%—30%之間，它的賬戶曲線在這輪牛市以來的最大回撤竟然只有2%。這讓我很吃驚。在我對牛市恐高的情況下，撤出部分資金來投資這類産品是不錯的配置。”趙銀河表示。

　　回撤縱然小，收益也低，如何甘心放棄大好牛市？

　　在記者細問之下，趙銀河講出了這類産品吸引力的關鍵之處：低收益率、高杠桿、追求絕對收益而非收益率的百分比。他接觸的這款産品就加了10倍杠桿，雖然年化收益率不是特別高，但由於套利的穩定性、回撤小，最終的收益還是非常可觀，對大資金來説是不錯的配置。

　　“你看最近密集的巨震，真是嚇人。”趙銀河説。

　　對於投資量化對衝基金，找人代為理財的投資模式，深諳期貨投資機制的李先生表示，現在國內量化對衝真正成熟的團隊並不多，很難甄別選擇，而且目前的行情一會單邊，一會震蕩，程式化如果選用的模型不適當，很容易連續虧損，而如果止損不夠嚴格，很可能造成大幅回撤。

　　抓住確定性收益

　　對衝套利早已不乏其人。巨震之下，有人在無聲處賺錢。升貼水分久必合，合久必分的歷史規律棒下，4月16日以來，期指品種由一增到三之後，期指聰明人的好戲悄悄上演。

　　這在中證500期指上尤為集中。

　　5月26日至6月1日，中證500期指主力合約由貼水轉換到升水模式，並從73.49點的貼水逐漸擴大至537.29點升水，達到歷史升水最高值！期間，IC1506大漲10.63%。

　　6月2日至6月8日，IC1506巨幅升水由364點縮至6月4日貼水，至6月8日達到428.32點的貼水極值。期間IC1506行情連續收跌。6月8日之後，伴隨貼水收窄，IC1506又拾階而上。

　　物極必反，期指聰明人正是猜準了升貼水和行情演繹之間節奏在打太極。“越是大幅貼水，行情越難下跌，最後的結局肯定是基差再次回歸至0附近。升水也是如此。”研究人士稱。無風險套利機會由此出現。巨幅升貼水出現後，資金往往蜂擁而上，這從持倉中可以看出。

　　“再比如前陣子，期指升水達到140點，時間10天以內，4%的收益是無風險的，如果上5倍杠桿，那就是20%的收益。當然了，還要考慮期貨保證金問題，考慮升水繼續擴大問題，我覺得這些技術層面的問題，完全可以通過倉位分散、資金管理來規避。”一位期指聰明人揭秘稱。

　　穩健派投資人士梁某近期在其雪球賬號上表示：“目前大多股票的高估值甚至離譜估值讓我最近一直小心翼翼。近期中證500指數一度出現5%升水，可能有些人將三周5%的確定性收益視為糞土，因為在他們眼中這不過是半個漲停板。然而這時候我卻依然選擇三分二倉入了中證500配置，並空了相應期指。股票做日內。三週日內2個點收益，再加吃期指差價，三周7%、年化100%我覺得這樣的無風險收益我很滿意。”

　　“我的業績表現短期會不如別人，但是我相信我的錢賺的很安心很確定。這樣我會睡得很好。”梁某説。

　　從事期指交易的散戶黃某幽默而尷尬地解釋稱，無風險套利是大資金的盛宴，散戶在巨震行情中多空都不好做，但面對巨幅波動行情，也不管對衝還是投機了，多空都做，短線吃一口，這種手法好似偷雞摸狗，賺到的不多還真是擔驚受怕。

　　上述市場研究人士表示，事實上，由於期指規則導致交易中證500期貨成本很高，這使得很多投資創業板和小板成長股的投資者無法參與期貨交易，失去套保手段。

　　“聰明人整天琢磨賺錢的方法，我想不出啥賺錢的點子，只好整天琢磨避免虧錢的方法。我引入期指做空來對衝持有風險，但實踐發現沒法對衝，最後改成雙向交易。為了降低風險，我放棄了股票融資，最多在當日做t和大跌後抄底使用。期指是高杠桿交易，為了降低風險，我只做日內交易，避免隔日逆向跳空風險。目前能想到的降低風險的方法就這些，據説以後會有期權，反向ETF等等新東西出現，到時候再研究能否有更好的組合降低風險的方法。”一位散戶投資者表示。