昨日，期弱現強的表現，使得1月合約的升水幅度回歸至15點左右。不過，遠月合約的升水幅度依然相對高企，IF1506合約的升水幅度高達150余點。對此，分析人士認為，遠近月期指雖存在一定跨期套利機會，並且跨期套利相比期現套利的操作難度較小，但由於遠月到期時間較長，跨期價差理論上可以長期維持較高水準，因此遠近月套利不如期現套利存在定期絕對回歸，目前運用遠月高升水進行套利需謹慎。

　　期弱現強 升水大幅回歸

　　昨日，期指主力合約IF1501表現弱勢，低開于3664點，此後全天在綠盤區域低位震蕩，最終報收于3656.8點，全天下跌61.8點或1.66%。成交方面，期指的四張闔約總成交量為173.8萬手，較上一交易日增加23.7萬手。相比之下，現貨滬深300指數的表現強于期指。昨日滬深300指數在紅綠盤間多次交換，最終報收于3641.06點，僅微跌0.01%。

　　持倉方面，昨日期指已經出現了移倉換月的跡象。其中，主力合約IF1501持倉量減少11396手，而IF1502、IF1503和IF1506合約的持倉量分別增加了4018手、4775手和1436手。

　　具體來看，多空前20席位中，空頭略顯強勢。在IF1501合約中，多頭前20席位累計減持多單9186手，空頭前20席位累計僅減持空單7853手。在空頭前三大席位中，中信期貨、海通期貨和國泰君安席位分別減持主力合約空單1114手、1198手和956手，其一致步調值得關注。

　　“昨日期指始終處於綠盤區，一個重要原因在於，本週一尾盤股指跳水導致結算價和收盤價差距較大，週一結算價較高，而期貨對比價格是以昨日結算價為準，因此本週二期指一直處於綠盤位置。”銀河期貨研究員周帆表示，不過從基差角度來看，本週二當月合約比現貨升水約15個點，而昨日收盤時升水約30個點，顯示期貨走勢偏弱，市場情緒已經開始趨於謹慎。

　　對於期指表現弱于現貨滬深300指數，安信期貨研究員劉鵬認為，在創下新高後，主力合約的升水幅度連續兩天收窄，這表明市場在觸及高位後存在一定的回調需求，但是這僅能表明期指前期強勁的上攻勢頭有所減弱，市場對後市的情緒仍較為樂觀。

　　“昨日期指小幅回調，只是屬於中長線上漲過程中的短線小幅調整而已，不會改變期指中長線上漲的大趨勢，短線回調壓力有限。基差收斂並不意味著後市期指就一定偏空。”國泰君安期貨金融衍生品研究所副所長陶金峰也表示。

　　據了解，昨日公佈12月匯豐服務業PMI數值升至53.4，較前值增長0.4個百分點，處在強勁擴張中。與製造業相比，服務業發展態勢良好一定程度上緩衝了經濟下行壓力，釋放出經濟結構調整加快的積極信號，有利於基本面的好轉。

　　跨期套利需謹慎

　　截至1月6日收盤，期指當月合約IF1501的升水幅度已縮窄至15.74點，相比于前期頻繁出現的高升水狀態而言，該基差已回歸理論上的無套利區域。而當前遠月合約IF1506仍有150余點的升水幅度，這是否會導致未來遠月合約快速“去升水”，進而帶來遠近合約間的套利機會呢？對此，有分析人士認為，這波行情以來，基差波動一直較為劇烈，這主要反映了市場情緒、套利資金數量等因素，表明資金風險偏好開始降低，不願博取單邊高收益，而是更願意進行期現套利。

　　“遠近月合約價差受市場情緒及套利資金的影響，相比期現套利的操作難度較小，但卻不如期現套利存在定期絕對回歸。跨期價差理論上可以長期維持較高水準，因為遠月到期時間較長。當然，如果市場風險偏好大幅下降，市場開始走弱，去升水的可能性依然較大。”周帆説。

　　陶金峰分析，昨日收盤時期指當月合約升水大幅收斂，反映了在期現套利資金的作用下，滬深300期指與現貨指數價差理性回歸，股指期貨整體走勢仍很健康。而遠期合約高升水，反映市場對於未來股指期貨上漲預期更加樂觀。至於升水的大小，在期現套利資金的作用下，當期指臨近交割日時，一定會大幅收斂。

　　不過，在單邊快速上行或下挫的行情中，根據升貼水大小進行期現套利或者跨期套利的方法有失靈的風險，市場情緒的過度樂觀或悲觀可能使升貼水維持高位甚至繼續擴大。例如此前不久，遠月合約對於近月合約的升水曾一度飆升至200點以上，因此目前運用高升水進行套利需謹慎。

　　展望後市，廣發期貨股指研究小組分析，昨日市場受到IPO影響，加上央行繼續暫停公開市場操作，市場流動性壓力驟增。不過按照以往經驗，在流動性緊張時刻，央行可能會以一定方式釋放流動性，因此股指大幅下跌的概率不大，預計將在當前高位震蕩加固，中長期上漲趨勢不變。操作上建議短線注意控制倉位和風險，中長多單繼續持有。

　　劉鵬也分析，從期指近期表現來看，期指近幾次創下新高後均會出現短線調整，因此期指短期或將高位震蕩整固。從中期來看，在基建投資加碼以及貨幣政策寬鬆預期的帶動下，市場情緒整體保持樂觀，期指仍有上行的空間，或可逢短期回調吸納。