□本報實習記者 葉斯琦

　　2015年的第一個交易日，股指期貨喜迎開門紅，跨年行情似乎有一個完美的“先聲”。不過，盤中的故事可遠遠比最終結果看起來豐富。1月5日，期指上演“過山車”行情，升水幅度隨之大幅震蕩。由於遠期合約表現強勢，曾經屢試不爽的阿爾法套利策略和買近拋遠的期指跨期套利策略都逐步失效。隨著1月16日IF1501交割日漸近，期現趨於回歸，去年12月9日的“殺升水”大震蕩行情會否重現呢？

　　新年首秀“過山車”

　　1月5日，期指主力合約IF1501小幅高開于3619點，早盤一直保持橫盤小幅震蕩。午盤，IF1501拾級而上，一路高漲，最高上探至3768.8點，漲逾5%，再創此輪上漲的新高。不過，尾盤14時45分之後，IF1501又瞬間跳水，漲幅急劇縮水，最終報收于3671.4點，上漲91.6點或2.56%。

　　“週一期指實現強勢開門紅，主要是四大利多因素共振推動。首先，房地産數據回暖，繼續對地産股構成支撐；其次，元旦期間公佈的PMI數據不佳，增強了市場對降息的預期；第三，跨年後，資金緊張局面得到緩和，上海銀行間拆借利率下降；第四，發改委公佈24項商品和服務價格放開，市場化的改革步伐加快，對於市場呈現利多影響。”中信期貨投資諮詢部副總經理劉賓表示。

　　對於房地産行業的回暖，方正中期期貨研究員彭博認為，元旦期間房地産公積金新政推出，6年來首次將首套房公積金貸款上限上調至120萬，這對於房地産行業是重大利好，因此昨日房地産板塊全線暴漲。

　　“此外，2014年12月31日，中國證監會發佈《境外交易者和境外經紀機構從事境內特定品種期貨交易管理暫行辦法（徵求意見稿）》公開徵求意見，這將進一步促進我國期貨市場的對外開放程度，併為即將推出的原油期貨鋪路。原油期貨上市利好中石油、中石化及能源化工板塊，因此，昨日兩桶油發力帶動石化、有色板塊暴漲。”彭博説。

　　套利對衝策略失效

　　在市場上，一部分投資者為了保證資金安全，往往採取跨期套利的方式：做多近期合約做空遠月合約進行套利。但是在當前的市場，遠月合約表現十分強勁，套利和對衝策略似乎都面臨失效的風險。昨日盤中，遠期IF1506合約升水最高超過230點，而近月IF1501合約最高升水僅達到100點左右，此後又迅速回落。

　　劉賓表示，升水遠超理論價差，確實對跨期套利形成較大風險，但是對於對衝策略的風險還是有限。遠期大幅升水也會提升近月合約的基差水準，因此可能對於期現對衝策略形成更大的空間。基差到交割日還是會回歸，而跨期價差回歸則未必有規律，所以二者風險程度仍有所不同。

　　“任何套利策略都只是在一定市場狀況下才有效。在牛市瘋狂上漲的背景下，期指遠期合約大幅升水屬於正常狀態，買遠拋近、買遠拋現的策略能夠獲利。”彭博提醒，股市從去年7月大漲以來，二八分化非常嚴重，藍籌股瘋狂暴漲，以往熊市中通過做空藍籌及期指、做多創業板及中小板進而大幅獲利的阿爾法套利策略，以及買近拋遠的股指期貨跨期套利策略都失效。市場目前仍有許多機構沒有轉變思路，一路踏空，造成巨大虧損，這也提示人們需要及時關注政策及市場變化，對操作策略做出調整。

　　此外，左璐分析，從歷史數據考量，6月合約至交割有一個升水轉貼水的狀態，不過今年的升水幅度確實是少見的，這其實也為期現套利提供了不少機會。

　　大震蕩會否重來？

　　對於期指投資者而言，2014年12月9日無疑是個難以忘記的日子。當天，正當牛市劇情似乎又將如期演繹之際，期指上演了一場驚天大回轉，主力合約IF1412盤中大幅跳水，回落之勢引發了恐慌情緒。最終，IF1412合約大幅下跌182.8點或5.5%，全天期指振幅高達466點，可謂坐了一遭最驚險的過山車，並出現了歷史新高的成交量。

　　市場人士指出，市場在大幅升水之後出現大震蕩以“殺升水”。往事在目，當前盤中頻繁出現的大幅升水仿佛昨日重現。隨著1月16日IF1501合約交割日漸近，近期期指是否也會出現類似的“殺升水”大震蕩行情？

　　“由於有了2014年12月9日的基差快速回歸，套利者嘗到了穩健高收益的甜頭，因此預計基差長時間停留在高位的概率不太大。如果基差在80點以上可能就會出現明顯的套利資金進場的可能，本週一其實就出現這樣急速收斂基差的情況，所以預計隨著強勢行情的延續，基差還有擴大的可能，但也會給套利者更多機會。”劉賓指出，因此，“殺升水”的情況預計不會像上個月那樣接近交易日才會完成。

　　不過，也有分析人士表示，“殺升水”的可能性依然存在，而且隨著股指連續瘋狂上漲以及中石油、中石化的雙雙漲停，這個可能性越來越高，近期應對可能出現的套利機會需保持密切關注。

　　“從目前情況看，主力合約IF1501經過昨日下午暴跌後期現價差已經大幅縮窄，從盤中最大將近100點縮小到30點左右，已經呈現出收斂態勢。而遠期合約和現貨的價差依然較大。截至1月5日收盤，IF1506合約升水達到160點左右，仍存在較大收斂空間，一旦滬深300指數見頂回落，遠期期貨合約大幅升水的狀態必然難以保持，將出現大幅下跌。”彭博説。

　　展望後市，左璐認為，增量資金入市不會輕易失去對市場的提振作用，只不過期指走勢的波動可能會加劇，近月合約上百點基差或者日內行情大幅波動的情況可能會增加。