□招商證券 宗樂

　　今年以來，股票市場一路向上。儘管在上升途中經歷過5·28大跌，當天滬指下瀉300余點，即下跌了6.5%，但絲毫不影響投資者入市的信心，隨後一週已經收復失地。截至上週五收盤，上證指數、滬深300指數、深證成分指數、中小板指數，以及創業板指數最近一年的漲幅依次為：151.81%、147.75%、147.93%、155.59%和185.96%；今年以來，上述指數的漲幅依次為：59.72%、50.98%、64.31%、119.67%和164.97%。可見，今年以來創業板、中小板的漲幅明顯高於主機板指數，表現強勁。

　　在近一年來股指迅速上升的大背景下，公募基金也取得了不菲的收益。近一年來，主動投資的股票型基金和混合型基金的收益回報均值分別為159.85%和113.71%。今年以來，這兩類基金的平均回報分別為101.61%和71.39%。其中，富國低碳環保、國聯安優選行業、融通領先成長、匯添富社會責任和富安達優勢成長的漲幅居前，今年以來均取得了超過190%的投資回報。

　　債券市場方面，截至6月12日，中債總財富指數今年以來累計上漲了2.46%。在此期間純債基金、一級債基和二級債基的平均收益依次為5.40%、9.20%和20.07%，均取得了超額收益。

　　在經歷了前期因資金和預期推動的快速上漲之後，由於缺乏來自經濟基本面的足夠支援，市場短期波動加大應屬正常現象。近期新股IPO的發行頻率和募集資金量都在提升，下周高達數萬億的IPO資金凍結將為市場的短期走勢帶來一定的不確定性。在滬指衝上5000點之後，市場的分歧開始加大，因此指數的震蕩幅度將明顯提升，但牛市的總體趨勢不會發生改變。

　　債券投資方面，我們認為經濟動力不足、利率水準下行，以及通脹持續處於低位，仍然是債市繼續走牛的基礎，但由於債券市場已經歷了去年一整年的大牛市，2015年將呈現相對均衡的市場格局，未來的債券投資難度將會加大。利率債和信用債品種仍具有一定的投資空間，但同時也都存在著潛在波動風險，因此在做投資時需要根據各類資産的相對表現進行波段操作，獲取價差收益。

　　大類資産配置

　　基於長期牛市的基本判斷，建議風險承受能力較強的投資者繼續維持較高的權益類資産配置，即以60%為偏股型基金配置中樞，將剩餘資金平均分配于債券型基金和貨幣市場基金。對於風險承受能力較低的投資來説，可以適當降低權益類基金的配置，偏股型基金、債券型基金和貨幣市場基金的資金分配可以依照3：3：4的比例為中樞，並根據個人偏好做適當調整。

　　偏股型基金

　　經過近一年的快速上漲之後，A股市場目前的整體估值已經不低，前期的普漲行情難以繼續，個股之間的分化更加顯著，選股能力在現在的市場環境下顯得尤為重要。在急劇震蕩的市場中，基金經理的應變能力、選股能力和風險控制能力都會對基金的收益帶來大的影響。而那些經驗豐富、投資年限較長的基金經理往往在市場出現大的波動時表現出色。因此，我們建議投資者精選那些從業年限較長、經歷過牛熊市場、選股能力突出的績優基金經理管理的基金。

　　債券型基金

　　由於今年債市的起點較高，加上股市回暖對資金有一定的分流作用，未來債市的波動將會加大，債券投資的難度也將隨之提升。擇時能力突出的投資者有望通過短期的波段操作，獲取資本利得收益，而選券能力出色的投資者則可以通過甄選性價比高的信用債獲取由高票息帶來的超額收益。在選擇單只債券基金時，純債基金可以關注那些信用風險識別能力較強、信用債配置比例較高以及時機把握能力較強的基金，偏債基金則更應關注基金經理的選股能力。

　　貨幣市場基金

　　貨幣基金方面，由於漸趨寬鬆的貨幣環境導致短期資金利率下滑，對貨幣基金的投資收益帶來負面影響。貨幣基金的區間萬份基金收益已經從2013年的1.64元降至今年的1.53元。隨著資金成本的逐漸降低，貨幣基金的平均收益還將繼續向下。投資者可以將貨幣市場基金作為現金管理工具，滿足日常的流動性需求，在選擇單只基金時要精選那些規模較大、流動性管理能力出色、靜態收益較高的貨幣基金産品。在新股密集發行期間，資金面趨緊有望推高貨幣基金的短期收益，投資者可適當參與。