□本報記者 王輝

　　近期宏觀經濟基本面及貨幣政策未有超預期表現，儘管銀行間流動性仍保持深度充裕，但地方債供給壓力上升以及經濟企穩預期增強等因素，仍導致債市行情整體偏弱。分析人士指出，短期來看，如果沒有新驅動因素，債市難以打破“糾結”局面，經濟基本面變化、資金利率價格向長端傳導以及未來貨幣政策動向，仍是後市關注的主要焦點。

　　供給施壓 收益率小幅回升

　　進入5月份以來，受供給層面等多方因素壓制，債券市場整體走強動力明顯衰減，儘管短端利率在充裕資金面支撐下仍維持低位，長期利率債收益率更是出現明顯反彈。特別是上周，在置換地方債“出籠”的背景下，利率債市場進一步呈現整體弱勢下行格局。

　　數據顯示，上周現券市場上，利率債收益率曲線平行上移，國債、國開債收益率平均分別上行5BP和10BP。其中，1年期國債、國開債分別上行4BP、15BP至2.38%、2.70%，3年期國債、國開債分別上行6BP、8BP至2.83%、3.44%，10年期國債、國開債則分別上行3BP、10BP至3.42%、3.97%。

　　一級市場方面，在地方債擠壓利率債需求的市場擔憂情緒下，上周傳統利率債招標結果較為平淡，主流機構顯露出偏好短債傾向。上週二國開招標偏弱，長端利率高於二級市場近5BP，認購倍數較低；上週三農發債和上週四口行債的新債發行利率也與二級市場持平；僅週五發行的50年期國債由於較為稀缺，中標利率大幅低於預期。一級市場人氣的弱勢，在一定程度上也是二級市場出現調整的原因之一。

　　海通證券等機構指出，儘管過去一段時間銀行間流動性始終保持深度充裕，但利率債市場仍出現明顯調整，在很大程度上與地方債供給壓力上升、財政政策托底以及經濟企穩預期增強等因素密切相關。

　　短期膠著 中期向好

　　在近期債市做多動力明顯不足的背景下，機構普遍認為，如果沒有新驅動因素，債市短期內將難以打破“糾結”。宏觀經濟能否企穩、資金利率價格能否顯著傳導至長端以及貨幣政策的下一步取向，成為後續債市關注的主要焦點。

　　光大證券表示，最新公佈5月匯豐PMI初值為49.1%，位於榮枯平衡點之下，低於市場預期，顯示經濟下行仍在繼續。隨著五月官方數據的公佈，這一趨勢的確認和市場對貨幣進一步放鬆的期待，將有望成為打開收益率下行空間的催化劑。光大證券亦指出，考慮到目前資金利率下行從短端向長端傳導速度較慢，短期債市可能仍陷膠著，難起大的波瀾，但預計宏觀經濟短期下行趨勢不會明顯扭轉，這可能在未來成為推動債市走出弱勢盤局的重要力量。

　　總體而言，目前各方對於中期貨幣政策繼續放鬆給債市帶來的基礎性支撐，普遍仍持有樂觀態度。興業證券表示，如果短期地方政府融資沒有明顯改善，二季度社融增速將大概率跌破13%，為了解決資金缺口，預計央行還需要進一步的降準降息來改善貨幣條件，加大穩增長的力度。該機構表示，考慮到全社會高收益資産的稀缺性，利率債長端在當前水準上已經具有較好的投資價值，收益率向下仍有較大空間。

　　銀行間1年期和10年期固息國債收益率走勢對比