□博時絲路主題基金擬任基金經理

　　沙煒

　　近期市場震蕩加劇，熱點輪換，牛市之爭再起。“一帶一路”是目前最大的風口之一，其順應了中國資本輸出的時代需要，由國家自上而下推動，對外輸出中國經濟發展模式，從外部尋找新的增長紅利，重塑全球金融貿易格局；對內推動改革深化和轉型升級；推動中國從商品輸出國蛻變為資本/標準/金融以及文化輸出國，推動中國進入大國崛起2.0版。

　　我們認為，此輪牛市有兩個基礎——貨幣寬鬆週期與改革預期強化，而改革是最根本的邏輯。過去30年中國經濟高增長，但傳統的增長模式不可持續，雖經濟體量快速增長但供需矛盾加劇企業盈利下滑，股市持續低迷。新一屆政府通過反腐和全方位改革，執政能力和執政理念得到全社會認同，改革開始深入人心。而龐大的經濟體量使得改革空間和紅利巨大，如龐大的銀行系統為網際網路金融的發展提供了無限土壤，舉世無雙的工業能力為“一帶一路”戰略提供了可能性。而股市的上漲又可以反哺實體經濟，加快企業和全社會的創新和轉型。可以説，本次牛市是過去30年經濟高增長的一次集中釋放，也是社會改革與轉型的需要。

　　因此，我們認為全面的改革催生了全面的牛市，而2014年中以來的A股也體現出明顯的輪動特徵，“一帶一路”為代表的大盤藍籌和網際網路為代表的新興成長股有明顯的蹺蹺板效應。進入今年二季度，由於較高的累積漲幅、監管層對於市場過快上漲的憂慮、股市對於實體經濟的反哺尚未兌現等因素，使得市場輪動加快，震蕩加大。我們認為，只要改革預期不變、貨幣寬鬆趨勢不變，牛市的演繹邏輯不變，那麼牛市的方向也不會變。

　　牛市的風口：由於改革是牛市的主邏輯，因此改革空間最大、改革確定性最高的領域，一定是牛市的風口，包括“一帶一路”、網際網路+、PPP、國企改革等。而“一帶一路”是其中最大的風口之一，其順應了中國資本輸出的時代需要，由國家自上而下推動，對外輸出中國經濟發展模式，從外部尋找新的增長紅利，重塑全球金融貿易格局；對內推動改革深化和轉型升級；推動中國從商品輸出國蛻變為資本/標準/金融以及文化輸出國，推動中國進入大國崛起2.0版。

　　“一帶一路”的國家實力：國際上對“一帶一路”有不少雜音，墨西哥高鐵、斯里蘭卡港口、泰國高鐵等項目都幾經波折。我們認為，經過幾十年的經濟高增長，中國已具備全球最完善的工業能力，按購買力評價計算的中國GDP已超過美國，並超過了日德法英意這五個老牌工業國家的總和。據國際貨幣基金組織測算，2014年中國經濟增量對全球經濟增量的貢獻率是27.8％，居世界首位。

　　另一方面，過去二十年，不少國家經濟生活發展水準停滯不前，中國的經濟發展經驗契合許多國家真實迫切的需要。同時中國有幾千年的歷史傳承，當我們通過模倣和學習西方實現趕超之後，歷史經驗會幫助中國在最大限度內通過合作、妥協與鬥爭實現戰略目標。亞投行的廣受歡迎極好地印證了中國的吸引力和智慧，我們相信“一帶一路”戰略能夠成功。

　　“一帶一路”的受益行業：按照政府的行動路線圖，在解決經濟發展瓶頸的互聯互通問題後，便是促進貿易和投資的暢通，資金的融通，以及最終的民心相通。初期基建相關和配套服務産業會是中國“一帶一路”戰略的主要載體，而隨著中國經濟輻射力的增強和軟實力的提升，中國製造、中國創造等所有具備國際競爭力和中國特色的産業都將長期受益。我們持續關注“一帶一路”戰略，會重點跟蹤建築工程、軌交能源和通訊設備、物流運輸、商貿旅遊、國防軍工、以及文化傳媒等相關産業。

　　“一帶一路”的投資含義：“一帶一路”是未來幾十年的大戰略，是一個複雜的系統工程，其實施必然是一個漸進的過程。初期兩方面會兌現較快，一是中國最擅長的基建領域，包括交通、能源、通信等基礎設施建設，項目落地會最快，企業直接獲得海外訂單；二是中國為適應對外輸出的新形勢而做出的一系列改革舉措，包括推動央企重組、國企改革、自貿區建設、軍工資産證券化、對外簽署自貿協定等，這些政策極大地影響了相關行業的供需環境、競爭格局和企業競爭力。過去一年相關股票也取得了很好的收益。

　　過去一年來，A股整體大幅上漲，“一帶一路”相關股票也漲幅顯著，但從時間來看只是剛剛起步，絲路基金首個項目剛剛落地，央企重組只落地一家，而中國的資本輸出是未來幾十年的大方向，未來空間仍巨大。我們會積極擁抱，與投資人共用“一帶一路”的偉大征程。