□海通金融産品研究中心

　　倪韻婷 孫志遠

　　降息拉動市場上漲，小盤依舊維持強勢。截至5月15日，上證指數收于4308.69點，全周上漲2.44%，深證成指收于14694.95點，全周上漲1.48%。小盤股表現繼續強于大盤股，創業板綜指大漲8.93%，中小板綜指和中證500指數的漲幅也分別達到了8.51%和6.60%，中證100指數卻逆市下跌了0.67%。行業方面，農林牧漁、輕工製造、紡織服裝、軍工等行業表現較好，全周整體漲幅都在10%以上，金融板塊表現不佳，非銀和銀行行業是上周僅有的兩個整體收陰的板塊。

　　牛路繼續

　　在基本面數據持續向弱的背景之下，央行終於再度祭出降息利器，帶動市場重新回暖。不過傳統的降息刺激板塊，如金融、地産表現低於預期，反倒是小盤股持續強勢，顯示出市場對於經濟結構轉型的期望。

　　名正則“牛”順。時勢造英雄，牛市中大牛股均來自當時的主導産業，本輪創業板中TMT、高端製造、醫藥等新興行業佔比顯著超出主機板，表現更優本質上源於順應中國夢的轉型趨勢。牛市就是水漲船高的過程，機構增配創業板類似2005-2007年追逐地産鏈，創業板自由流通市值中基金佔23%，遠低07年地産的33%。牛市都有機會，創業板為主戰場，主機板為輔戰場，其機會以政策催化的主題展開，重點看好大上海。

　　均衡配置

　　上周央行在公開市場依舊沒有任何操作，由於沒有資金到期，公開市場維持靜默。本週依舊沒有任何資金到期。資金面到了非常寬鬆的局面，銀行間7日質押式回購利率從前週五的2.34%進一步下降到上週五的1.94%。本週債券發行規模為2963.90億元，比上周增加約1100億元，其中利率債發行1701億元，信用債發行1262.90億元。本週債券到期規模為2460.82億元，比上周增加約800億元。

　　在央行降息以及4月經濟基本面數據走弱的背景下，上周債市強勁上漲，信用債表現強于利率債。當前短端利率已經降得非常之低，而長端利率卻顯得非常矜持，多是市場仍對地方政府債供給存有疑慮，不過我們認為當前期限利差已達歷史高位，市場有充足的動力來進行套息交易，由此也使得短端利率牽引長端利率下行。鋻於此，我們還是建議投資者適當拉長久期，博取長端的波段機會。

　　降息還是給上周的市場帶來了不錯的表現，相比之前幾次降息，現在的市場對於降息降準的反應更為理性。在牛市邏輯沒有破壞的基礎下，我們認為投資者可以忽略短期的波段，均衡配置大小盤的品種，建議關注當前性價比較高的投資品種，如銀華滬深300B和國投瑞銀瑞澤中證創業成長B，兩者分別代表市場上大小盤的風格。同時關注市場事件性的熱點，比如近期消息稱“土十條”已上報國務院，短期或對環保股構成利好，可以關注當前同樣投資性價比不錯的申萬菱信中證環保B，三大運營商降費提速，或利好網際網路相關分級。

　　此外，降息對於地産的發酵作用也在持續，3個地産B目前同樣處於合理的投資價值範圍內。週五深港通的傳聞使得港股盤中崛起，銀華恒生H股和匯添富恒生分級目前整體均處於溢價狀態，事實上，對於這兩個品種，由於其母基金二級市場上市，因而當其出現事件性投資機會時，二級市場買入母基金套利的效率會相比申購更高，這兩個品種週五盤中均出現過母基相比子基折價超過1%的機會。不過港交所發言人表示，無宣佈深港通安排，短期或構成一定壓力。此外，上折算的事件性投資機會仍值得關注，目前活躍品種中臨近向上到點折算最近的為申萬菱信中證軍工、國泰食品飲料和富國創業板，關注事件性投資機會。