□國金證券 張宇

　　截至2015年5月13日，最近一個月QDII-權益投資類基金的平均單位凈值增長率為-0.67%。其中排名前五的分別為國泰大宗商品、上投摩根全球天然資源、信誠商品、工銀標普全球自然資源和銀華抗通脹基金。

　　從全球市場看，美國一季度實際GDP年化季環比初值，和第一季度核心PCE物價指數年化季率，雙雙不及預期。這使得4月以來美國數據整體表現不佳的趨勢得到延續，美聯儲加息前景則進一步弱化。美國一季度實際GDP年化季環比初值增長0.2%，預期增長1%，前值增長2.2%。美國第一季度個人消費支出（PCE）年化季率初值增長1.9%，預期增長1.7%，前值增長4.4%。美國第一季度核心PCE物價指數年化季率初值增長0.9%，預期增長1.0%，前值增長1.1%。市場進一步預測，在這樣的一個結果之後，美聯儲6月加息概率降低。數據公佈後，美元短線走低，並刷新八周新低；而金價隨之走高。

　　海外市場表現，4月美股向上，受iPhone中國銷量首超美國影響，納斯達克指數重倉股蘋果上季度利潤大漲，蘋果股價上揚。納指創出5119.83點新高；納指與標普500指數4月別上升3.15%與2.27%。歐股則在前期連續上漲後有所分化，STOXX歐洲50指數4月上漲2.89%，而德國DAX指數下跌2.72%。近日希臘總理稱，如不能與國際債權人達成協定，就進行全民公投。預期歐債問題仍將是影響近期全球資本市場波動的潛在因素。

　　大宗商品方面，4月以來，在美元指數回落之下，原油價格企穩回升，基本金屬價格多數上揚，大宗商品價格呈現企穩跡象。大宗商品類QDII表現活躍，其中最近一月，國泰大宗商品基金凈值反彈最快，達到7.7%。其屬於基金中基金（FOF），即主要配置海外跟蹤大宗商品的指數型基金，來實現管理人在大宗商品各品種間的動態配置，例如原油、農産品、和其他大宗商品。從今年一季度看，該基金較多配置在原油類海外基金，此外還配置了部分商品基金與農産品基金。因而，基金整體在近期大宗商品反彈中受益。

　　新興市場方面，4月以漲為主。中國上證指數大漲19.4%，香港恒生綜指上升14.1%，俄羅斯RTS大漲17%，巴西IBOVESPA上漲9.1%；而孟買SENSEX指數下跌2.6%。我們認為，兩地資本市場互融互通，將推動未來港股價值重估。3月27日，證監會發佈《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》（下稱“指引”）。《指引》允許公募基金通過港股通投資港股，對於港股資金面將産生巨大正面影響。目前港股的AH股折價達到30%以上。在資金面上，港股未來有可能面臨估值迅速回歸的過程。借道QDII産品，將成為港股投資者的較佳選擇。

　　總之，在5月QDII配置策略上，首先，維持以港股為主的格局，同時兼顧大宗商品類QDII。大陸、香港兩地資本市場互融互通是大勢所趨。除允許公募投資港股通之外，上海自貿區合格個人境外投資（QDII2）試點有望在今年上半年啟動。因而，今年資金面將有利於迅速推動港股價值重估。在風格配置上，繼續建議在成長風格與價值型之間均衡配置：成長風格的港股基金方面，推薦富國中國中小盤、易方達亞洲精選、南方中國中小盤和華寶海外中國；藍籌風格的港股基金，推薦廣發全球精選、國投瑞銀新興市場、海富通海外中國精選、嘉實海外中國股票、銀華恒生H股、匯添富恒生指數、華夏恒生ETF及聯接基金，易方達恒生H股ETF及其聯接基金等。

　　此外，當前美元指數走軟，以及中國政府“穩增長”方面政策力度不斷加大，這些因素均有利於刺激大宗商品市場回暖，投資者也可以適度階段性配置相關QDII品種，例如彈性較高的國泰大宗商品、上投摩根全球天然資源、信誠商品、工銀標普全球自然資源等。